福耀玻璃(600660):Q3业绩超预期 Q4业绩有望持续修复

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:袁伟 日期:2020-11-03

  事件:公司发布2020 年三季报,2020 年Q1-Q3 公司实现营业收入137.76 亿元(-11.88%),实现利润总额20.46 亿元(-27.76%),实现归母净利润17.23 亿元(-26.58%),实现扣非归母净利润15.10 亿元(-28.96%)。

      新冠疫情+SAM 整合+汇兑损益影响上半年业绩,Q3 强势复苏。2020 年Q1-Q3公司实现营业收入137.76 亿元,同比下滑11.88%,实现利润总额20.46 亿元,同比下滑27.76%,其中原因包括以下:1)1-6 月SAM 工厂处于整合期,叠加海外疫情影响,德国 FYSAM 汽车饰件项目产生利润总额为-3186.99 万欧元,使得公司利润总额比上年同期减少8627.24 万元;2)受疫情影响,美国工厂产生合并利润总额为-367.46 万美元,使得公司利润总额比上年同期减少2.56 亿元;3)2020年Q1-Q3 公司实现汇兑损失为1.81 亿元,而上年同期汇兑收益为2.544 亿元,使得公司利润总额比上年同期减少4.35 亿元。若扣除上述不可比因素,2020 年Q1-Q3 公司利润总额同比下降 0.36%。

      Q3 营收创新高,业绩超预期,看好Q4 业绩持续修复。单季度来看,Q3 公司实现营业收入56.55 亿元,创历史新高,其中国内营收占比约为55%,得益于国内外车市复苏,Q3 营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%,Q3 公司实现利润总额8.78 亿元,同比下滑18.58%,归母净利润7.59 亿元,同比下滑9.75%。Q3公司毛利率为41.36%,环比和同比分别增加4.26 和4.12 pct,主要原因是:1)Q3 公司营收环比和同比分别增长43.14%和5.78%,汽玻产能利用率提升,折旧摊销影响减弱;2)6 月德国Sam 整合完毕,Q3 利润总额为-569.87 万欧元,环比减亏825.45 万欧元,经营大幅改善;3)Q3 美国工厂实现利润总额1370.34万美元,同比上涨14.20%;4)目前高附加值产品占比为31.3%,同比和环比均有提升;5)浮法外售价格提升,对综合毛利率负面影响减弱。新冠疫苗上市,疫情逐渐受控,公司汽玻业务有望持续受益车市回暖,叠加公司高附加值产品占比持续提升,SAM 工厂持续减亏,以及玻璃全线涨价,预计Q4 公司业绩持续修复。

      投资建议:短期来看,新冠疫情影响减弱,汽车行业复苏,德国SAM 工厂整合完毕,有望贡献盈利,长期来看,公司在全球汽车玻璃市场的核心竞争力领先,我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为196.27、235.52、259.07 亿元,净利润分别为27.62、33.58、40.02 亿元,上调为买入-A 评级。

      风险提示:美国工厂步入正轨不及预期;欧洲市场开拓不及预期;新冠疫情控制不及预期。