睿创微纳(688002):前三季度归母净利润同比+359.43% 持续超预期

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:冯福章/张傲 日期:2020-11-03

  事件:公司发布2020 年三季报,前三季度实现收入(10.78 亿,+167.89%),实现归母净利润(4.65 亿元,+359.43%);单三季度实现收入(3.84 亿元,+159.38%),实现归母净利润(1.56 亿元,+328.79%)。

      军品、海外户外产品及测温产品贡献了主要增量。虽然测温产品有较大增量贡献,实现收入2.97 亿元,但即便扣除测温收入,原业务仍实现92%的增长。其中:

      1)军品收入(2.88 亿元,+206%),收入占比26.17%,考虑到军品主要集中在Q4 交付,假设延续Q3 增速,全年军品收入或将达4 亿元;且伴随在手型号不断完成定型和批产交付,尤其低成本弹载制导产品等存在放量可能,十四五军品将延续高增长。

      2)海外户外夜视产品收入(2.15 亿元,+73.52%),而20H1 增速仅30%,三季度增长加快,因户外夜视产品作为消费品,销售旺季集中在圣诞节前后即当年9 月至下年2 月,因此8 月开始上量,若延续Q3 增速,则全年或将实现延续高速增长。鉴于目前公司产品销售主要集中在欧洲,并已拓展至北美等市场,其注册猎人数相较欧洲市场更多,因此高增长有望持续。

      预计2020 年毛利率或在60%以上,因Q4 费用端确认全年净利率或相较前3Q 有所下降。公司前3Q 毛利率在63.22%,相较去年同期49.8%提升幅度较大,主要因:1)价格端因疫情防控需求继续维持;2)产品规模效应、产品技术工艺提升带来成本下降;3)产品结构变化等因素,考虑Q4 结构因素预计2020 年毛利率将保持在60%以上。前三季度净利率43.15%,但考虑Q4的股权激励费用及研发费用等,2020 年净利率或较前3 季度有所下降。

      存货、应付与合同负债均大幅增长,并为应对下游需求不断扩产。公司存货6.45 亿元,较期初增长119%;预付账款较期初增长172%;合同负债0.95 亿元,较期初的0.15 亿元增长较多,或反映公司为应对订单需求备产备货情况。

      固定资产较期初增加1.27 亿元,表明产能持续扩张,而由于产能限制主要在封测环节,固定资产投资并不重,过去几年公司产能几乎每年翻倍式增长,目前陶瓷和金属封装产能已达到50 万只/年,晶圆级封装探测器产能在100万只/年,考虑下游需求仍存在进一步扩张可能。

      投资建议:坚定看好公司的长期成长性。公司是国内非制冷红外探测器龙头,技术国内领先、国际先进,军用普及率较低、国产化替代带动观瞄和制导等产品逐步进入批产放量节奏,民品因疫情影响加速红外作为图像传感器逐渐成为标配化,不断打开安防、消费、汽车等终端市场,打开成长天花板。

      公司长期成长性突出,预计2020-2022 年净利润分别为5.35、7.44、9.99亿元,对应估值分别为68、49、37 倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:军品及民品市场开拓不及预期;红外测温产品波动较大