中信证券(600030):龙头券商持续扩表 各业务全面增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张经纬/蒋中煜 日期:2020-11-03

  事件:公司发布2020 年三季报,2020Q3 营业收入420 亿元(YoY+28%),归母净利润127 亿元(YoY+20%),加权平均ROE 7.17%(YoY+0.49pcts),EPS 为0.99 元(上年同期为0.87 元)。我们认为公司亮点包括:(1)公司并购广证证券和大幅举债后,杠杆率升至4.8 倍,交易投行转型驱动重资产业务收入同比增长32%,扩大龙头优势;(2)公司投行能力、机构客户资源和资本金实力优势明显,预计投行、机构销售和直投等业务将持续受益与注册制改革;(3)公司享有估值溢价,行业龙头更受市场青睐。

      轻资产业务——经纪、资管大幅增长,投行维持龙头优势。

      (1)经纪业务增长50%。受行情改善(行业股票成交额同比增长58%)影响,前三季度公司经纪业务收入大幅升至85 亿元(YoY+50%)。

      (2)投行受益于注册制改革,维持龙头优势。2020Q3 公司实现投行业务收入45 亿元(YoY+51%),其中三季度单季实现投行收入近23 亿元。随着投行领域利好政策陆续出台和注册制改革大趋势,预计公司投行业务将持续受益。

      (3)资管收入增长32%。公司通过大力发展企业年金、职业年金等业务和大集合公募化改造,推动前三季度累计资管收入升至54 亿元(YoY+32%),同比增速较上半年有所提升(YoY+23%)。

      重资产业务——两融需求上升带动利息净收入高增,自营受债市影响。

      (1)三季度受行情加持的影响,公司融出资金同比+55%(与行业两融余额同比增速基本持平),带动前三季度利息净收入升至18.3 亿元(YoY+3%),由上半年的负增长转为正增长。

      (2)前三季度公司实现自营业务收入159 亿元(YoY+36%),增速较上半年有所放缓,预计与债市转冷有关。

      (3)三季度末公司杠杆率继续升至4.8 倍(YoY+27%,QoQ+7%),前三季度累计产生信用和资产减值损失54 亿元(YoY+643%,主要来自金融工具信用减值损失计提增加)。

      投资建议:买入-A 投资评级。我们预测2020-2022 年公司EPS 分别为1.31/1.39/1.78 元/股。考虑到龙头券商长期盈利提升的确定性较强和短期A 股存在继续上涨的动能,维持买入-A 评级,给予目标价36 元。对应估值约2.5xPB。

      风险提示:全球疫情防控效果不理想/衍生品做市对冲风险/政策变化风险