老板电器(002508)2020年三季报点评:电商及工程增长强劲带动业绩超预期 行业龙头优势凸显

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-11-03

  三季度经营显著回暖,收入业绩双双超预期。公司2020 年前三季度实现营业收入56.26亿元,同比略增0.02%,与去年同期基本持平,实现归母净利润11.23 亿元,同比增长3.43%,相较于上半年收入、业绩增速均转正。其中Q3 单季度实现营业收入24.15 亿元,同比增长15.13%,实现归母净利润5.11 亿元,同比增长22.95%,环比二季度(营收同比增长4.20%,归母净利润同比增长4.72%)收入和业绩均显著加速,整体经营表现超出市场及我们的预期。

    电商+工程渠道持续发力,下半年增长局面基本确定。分渠道来看,零售渠道方面,根据中怡康监测数据,2020 年Q3 单季度油烟机零售量/额同比分别下滑7.0%/2.4%,燃气灶零售量/额同比分别下滑9.2%/4.6%,我们预计公司三季度零售同比基本持平,好于行业整体水平,龙头企业α属性优势凸显;电商渠道方面,奥维云网数据显示,三季度油烟机线上销售量/额同比分别增长50.8%和37.9%,我们预计公司三季度电商增长25%,相较于二季度的个位数增长,线上渠道发展再度提速;工程渠道方面,公司积极调整地产合作客户结构,在保证与头部地产商深度合作的同时,积极拓展区域性小地产商,公司三季度工程渠道增速预计可达35%,四季度工程订单有望进一步加速,全年预计工程订单增速将保持在30%-40%区间内。

    单季度净利率同比提升,应收款项大幅增长。公司前三季度综合毛利率同比提升2.01 个pcts 至57.05%,其中Q3 单季度毛利率同比提升4.32 个pcts 至60.02%,主要原因系原材料价格下跌及高毛利电商渠道销售占比提升;期间费率方面,Q3 单季度管理/研发/财务费用率同比分别下降0.01/0.26/1.05 个pcts,销售费用同比提升3.57 个pcts,综合带动公司三季度净利率同比增长1.41 个pcts 至21.56%;资产负债表方面,截至三季度公司应收帐款同比大幅提升55.06%,主要因工程渠道的快速放量,相较于上半年共增加近4亿元。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2020-2022 年净利润预测为17.25 亿元、19.10 亿元和21.36 亿元,分别同比增长8.5%、10.7%和11.8%,对应动态市盈率18 倍、17 倍和15 倍。四季度零售趋势回暖,电商渠道有望在双11 促销拉动下进一步加速,工程渠道持续放量,公司作为厨电龙头竞争力突出,继续维持“买入”投资评级。