中国重汽(000951):3季度业绩增速再上行 20年物流车份额大幅提升

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:张乐/闫俊刚/刘智琪 日期:2020-11-03

  公司前3 季度归母净利润同比增长59.9%。公司20 年前3 季度实现营收428.3 亿元,同比增长46.4%;实现归母净利润13.1 亿元,同比增长59.9%,超业绩预告中值,其中Q3 营收、归母净利润同比分别增长138.8%、223.8%。20 年前3 季度经营性净现金流29.4 亿元,经营性净现金流+应收票据增加值为71.7 亿元,均创历史同期新高。

      净利率创08 年来同期新高,研发费用同比增长89.0%。20 年前3 季度公司毛利率、净利率为10.5%、4.1%,较19 年同期分别提升-0.12/0.33pct,净利率创08 年来同期新高。前3 季度公司期间费用率同比下降0.04pct,其中管理/研发费用率提升0.45/0.22pct,分别受计提辞退福利2.31 亿元及研发费用同比增长89.0%影响。

      产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张,工程车将受益于治超加严。

      重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼:据中汽协数据,20 年前3 季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%,集团市占率由19 年12.9%提升至20 年前3 季度的17.6%,其中9 月份市占率达22.4%,我们认为,集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置,10 月上市的豪沃TH7 牵引车将提供有力支撑。工程车方面,公司是国内龙头,未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。

      投资建议:公司是国内重卡龙头,在行业规范化、差异化竞争的背景下,公司依托产品力、供应链的体系能力,未来市占率有望继续显著提升,公司业绩富有弹性。我们预计公司20-22 年EPS 分别为2.75/3.28/3.94 元/股,对应当前股价的PE 为13.5/11.3/9.4 倍。结合可比公司估值,我们给予公司21 年15 倍PE,合理价值为49.22 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。