伯特利(603596)三季报点评:收入增速转正 看好长期成长性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:高登/邓晨亮 日期:2020-11-03

  10 月28 日,伯特利发布2020 年三季报,前三季度实现营业收入20.25 亿,同比下滑4.53%,实现归母净利润3 亿,同比下滑1.84%,其中第三季度实现营业收入8.64 亿,同比增长6.59%,实现归母净利润1.33 亿元,同比增长15.59%。

      事件评论

      三季度海外市场改善明显,助力收入增速转正。Q3 公司营收同比增长6.59%,年内收入增速转正,拆分来看:1)海外市场核心客户为通用汽车,二季度受疫情影响较大,三季度改善明显,通用北美市场产量同比增长3%,叠加轻量化新订单放量,预计海外收入实现较快增长;2)国内市场,公司乘用车主要客户为奇瑞、吉利、长安等,第三季度产量分别同比增长15%、6%和56%,预计国内收入增速有所改善。展望四季度,国内车市继续复苏,海外业务有望平稳运行,预计公司有望实现较快增长。

      受益产品结构优化,三季度毛利率同环比明显提升。Q3 公司毛利率27.86%,同比提升1.56 个百分点,环比提升3.02 个百分点,主要是受益于高毛利率的轻量化业务收入占比提升。公司三季度期间费用率为7.58%,同比提升0.16 个百分点,其中研发费用率为4.30%,同比提升0.42 个百分点,预计主要与ADAS 系统研发投入较大有关。Q3 经营性现金流净额0.2 亿元,同比减少91%,预计与增长较多的轻量化业务原材料付款账期较短有关。

      新项目进展顺利,保障长期成长性。上半年,公司新增EPB 项目17 项,获得长安汽车2 个EPB 平台项目,首次获得某主流合资企业EPB 项目;线控制动系统新增3 家一线自主主机厂2 个车型项目和1 个平台项目。公司已发布电动尾门开闭系统,该产品已实现双控EPB 集成,运用于新能源汽车上具有成本优势。新项目开拓顺利展现了公司领先的技术实力,保障公司长期成长。

      底盘电子轻量化双轮驱动,未来成长可期。汽车制动系统具备电子化、轻量化两大趋势,公司对于行业趋势理解深刻,在电子化和轻量化方向深入布局。短期看,受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升,助力业绩稳健增长。中长期看,EPB 突破合资、线控制动落地打开新的成长空间。预计2020-2022 年EPS 分别为1.09、1.43、1.73 元,对应PE 分别为29.6X、22.6X 和18.6X,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 主要客户销量不及预期;

      2. 海外疫情持续蔓延。