深圳机场(000089)：季盈利扭亏 流量环比提升59%

　　国内线流量接近去年同期，单季度归母净利润扭亏为盈，维持“买入”

    　　深圳机场2020 年前三季度营业收入21.32 亿，同降24.1%，归母净利润-0.62 亿，去年同期为4.80 亿，亏损额符合我们此前-0.60 亿的预期；其中三季度营业收入8.52 亿，同降10.6%，三季度国内疫情得到控制，国内线流量环比大幅提升，接近去年同期水平，推动归母净利润三季度从二季度的-0.30 亿扭亏至0.90 亿。考虑免税等非航业务恢复较慢，我们下调20E-22E 净利润至0.50/6.18/4.43 亿，更新目标价至10.56 元；新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，未来国际线快速投放，流量变现能力有望持续提升，维持“买入”。

    　　国内线恢复推动三季度流量环比提升59%

    　　三季度包含航空暑运旺季，并且国内疫情控制情况良好，深圳机场国内线客流量完成1170 万人次，环比二季度提升59%，同比仅下降1.9%，接近去年同期。显著恢复的国内线推动公司三季度整体客流量环比二季度增长59%，同比降幅缩窄至13.3%（二季度同比降幅为41.9%），同时公司共完成飞机起降架次9.28 万次，同比仅下降0.7%。但国际线受“五个一”政策影响，客流量仅完成1.4 万人次，同比下降99%。国际货运运输需求依然旺盛，使得三季度整体货邮吞吐量同增12.7%（二季度同增10.2%）。我们预计国际线客流量恢复仍需时间，国内线将成为公司流量主要支撑。

    　　三季度营收环比提升19%，成本控制良好，毛利率大幅提升客流量恢复推动公司三季度营收环比二季度增加19%。同时或由于固定成本占比较高，客流量恢复，但公司三季度成本并无明显增长，环比仅增加3.2%至6.99 亿，推高三季度毛利率至17.9%，环比二季度提高12.3pct，毛利提高1.12 亿至1.52 亿。不过由于高收益的国际线客流以及免税等业务低迷，毛利率同比仍有明显下滑，同降6.2pct，毛利率恢复或需等待国际线回暖。

    　　调整目标价至10.56 元，维持“买入”评级

    　　考虑免税等非航业务恢复较慢，我们下调2020E-2022E 净利润预测值72%/9%/10%至0.50/6.18/4.43 亿。目前国内疫情好转，民航出行需求复苏持续；中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及大湾区政策，我们预计将享受地方政府的丰厚补贴以及增多的高收入人群，助力国际线占比不断提升，公司未来业绩与盈利能力将因此提振。新冠疫情一次性影响对公司长期价值拖累有限，基于自由现金流折现法，给予目标价10.56 元（前值11.27 元）；维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速放缓、新冠疫情持续时间和影响超预期、时刻增长不达预期。