科斯伍德(300192):龙门积极应对压力 教育产业布局坚定推进

类别:创业板 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:鞠兴海/孟鑫/李宣霖 日期:2020-11-03

  事件:2020Q1-Q3 收入同降11.7%,归母净利润同增74.5%。公司2020前三季度收入同降11.7%至6.15 亿元,归母净利润同增74.5%至1.18 亿元;对应Q3 单季度收入同降9.1%至2.31 亿元,归母净利润同增75.5%至5618 万元,主要系龙门教育100%股权于2020 年4 月起全面并表。公司2020 前三季度毛利率同增2.9PCTs 至45.9%,销售费用率同降0.5/1.3PCTs至8.6%/5.5%,盈利能力得到改善,归母净利率同增9.5PCTs 至19.2%。

      龙门教育Q3 受中高考延期影响,正积极应对招生压力。龙门教育2020 前三季度营收同降9.0%至3.73 亿元,归母净利润同增2.1%至1.32 亿元;对应Q3 单季度营收同降14.7%至1.28 亿元,归母净利润同降11.9%至5061万元,主要系受2020 年中高考延期影响,龙门教育暑期短期培训和秋季招生时间缩短所致,我们预计龙门教育2020 年秋季学期全封闭培训在读学生总数近万人。为应对招生压力,龙门教育2020 秋季学期开设周末封闭班,采用灵活的全年招生形式,加强招生力度。

      拟收购长沙经贸职业中专学校51%股权,职普融合异地扩张迈出第一步。

      公司拟以1 亿元整体估值收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权,标的学校目前在籍学生近2000 人,已于2020 年9 月由非营利学校变更为营利性学校。收购完成后,公司将采用职普融合模式改善招生结构,逐步扩大标的学校以高考本科升学为导向的学生占比,未来还可利用其新场地中植入高中、复读、短期封闭补习等多元业务模式,打造K9-K12 阶段全方位封闭培训业务体系;且未来伴随口碑积累,生均学费亦存在较大提升空间。此外,公司与倍凡教育合作,通过托管倍凡教育现有中职学校普通高考班的形式亦有望成为异地复制的路径之一,期待战略合作后续持续推进。

      拟更为“科德教育”,坚定推进教育产业布局。公司拟将名称变更为“苏州科德教育科技股份有限公司”,简称拟变更为“科德教育”。本次更名匹配公司坚定推进教育产业布局的战略规划,即通过职普融合的模式,采用并购中职学校或托管其高考班的形式,将龙门教育成熟的教学管理体系复制到中等职业学校,实现全封闭培训业务异地扩张,重点布局湖南等中部省份。

      投资建议。龙门教育作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,教研和管理体系完善,具备较高壁垒,公司在积极应对2020 秋季招生压力,且达成收购意向性协议迈出异地复制第一步,后续通过职普融合模式增长可期。基于公司2020 三季报,维持公司2020-2022 年归母净利润预测至1.60/2.16/2.73 亿元,同增99.0%/34.9%/26.1%,对应EPS 0.54/0.73/0.92 元,现价对应PE36X/26X/21X,维持“买入”评级。

      风险提示:并购事项尚存不确定性;疫情复发风险;K12 课外培训政策监管趋严;报名人数增长不达预期;油墨业务订单需求下降。