京沪高铁(601816)20年三季报财报点评：三季度业绩改善 关注票价机制改革红利

　　铁路客运需求恢复带动三季度业绩改善

    　　2020 年上半年和三季度全国铁路客运量分别同比下滑54%和33%，京沪高铁2020 年上半年本线客运量同比下降62%，跨线列车运营里程同比下滑21%，估计受益于三季度国内疫情控制较好，尤其是北京，京沪本线三季度客运需求和跨线列车经营需求环比快速恢复、同比降幅均明显收窄，带动收入快速回升，三季度单季公司实现营收71.5 亿元，同比下滑13.1%，环比上升45.8%。随着业务量的恢复，折旧摊销等固定成本和相对刚性的委托运输管理成本、动车组使用成本等被摊薄，毛利率环比增加16 个百分点至38.7%，盈利能力环比大幅改善。

    　　由于公司二季度期间为支付收购京福公司的差额部分借入的200 亿元借款利息，导致三季度财务费用环比增加1.1 亿元。公司三季度单季实现扣非归母净利润13.2 亿元，环比增加11.1 亿元。

    　　中期利润弹性关注票价改革和京福高铁

    　　（1）京沪高铁线路的需求稳定，预计如果国内疫情一直控制较好，其业务将很快恢复至正常的盈利水平，未来的利润弹性主要关注票价改革情况，京沪高铁线将于12 月23 日起实施浮动票价机制，二等座最高票价可调整至598 元，即可上调8.1%，商务座可上调14.3%。以2019 年财务数据为基础，假设京沪线本线客票价格平均上浮10%，则利润可提升约9%。（2）京福公司的郑阜高铁和商合杭高铁北段于去年12 月投入运营，商合杭高铁南段于今年6 月投入运营，由于新线路刚投入运营，前三季度亏损约16.6 亿元，未来该公司将逐步扭亏为盈。

    　　风险提示：国内疫情出现反复；票价机制市场化改革低于预期。

    　　投资建议：给予 “买入”评级

    　　我们预计2020-2022 年归母净利润41.3/116.5/139.2 亿元，同比增速-65%/+182%/+20%；每股收益分别为0.08/0.24/0.28 元，当前股价对应2021-2022 年PE 分别为24/20x。由于京沪高铁经营稳定且风险低，我们采用DCF 方法对公司进行估值，股票合理价值在6.0-7.0 元。疫情造成的短期业绩波动对公司的长期价值影响甚微，我们看好公司的长期投资价值，给予“买入”评级。