上海医药(601607)2020年三季报点评：研发加码持续 创新开花可期

　　业务恢复，Q3 收入、利润保持双增长

    　　20Q1-3 实现营收1403.2 亿（-0.2%），Q1-3 分别实现营收404.5 亿（-12.1%）、467.2 亿（+0.3%）、531.6 亿（+10.6%）。2020Q1-3 实现归母净利润32.8 亿（+6.8%），Q1-3 分别实现归母净利润10.4 亿（-7.8%）、14.0 亿（+21.1%）、11.6 亿（+4.2%）。延续Q2 情况，Q3 收入、利润继续保持双增长。

    　　工业端：研发费用加码，创新药、仿制药、制剂多轮驱动Q1-3 研发投入共计11.78 亿，占工业销售收入的6.78%，其中研发费用10.40亿，同比增长20.97%，占工业销售收入的5.99%，占比继续提升。1）新药方面，多项I 类新药取得阶段性进展：高血压新药SPH3127Ⅲ期临床方案获批；羟基雷公藤内酯醇片类风关适应症Ⅱ期临床首例受试者入组；肿瘤药c-Met 选择性抑制剂SPH3348Ⅰ期临床首例受试者入组；急性脑卒中新药LT3001、重组疱疹溶瘤病毒T3011、肿瘤药SPH4336Ⅰ期试验稳步进行。2）仿制药方面：

    　　Q1-3 共9 个品种通过一致性评价；3）制剂方面：与九洲药业新设合资公司，打造国内领先的高端制剂研发平台；下属公司上海惠永启动A 轮融资。

    　　商业端：拓展高毛业务，推进创新项目

    　　Q1-3 成功获得12 个进口新药、1 个进口器械、2 个进口疫苗总代资格，继续拓展高毛项目。与康希诺生物股份公司签订全面战略合作协议，开展疫苗产品委托生产、存储、配送以及供应链服务合作，范围包括康希诺与军科院合作的在研新冠疫苗。上药云健康已对接（包括正在对接中）65 家互联网医院，并与多家达成独家配送委托关系，B 轮融资顺利推进。

    　　风险提示：疫情反复、医保控费超预期、创新药研发失败

    　　投资建议：创新开花可期，维持“买入”评级。

    　　考虑疫情，预计2020-2022 年归母净利润分别为46.4/53.5/62.4 亿，当前股价对应PE 分别为12.2/10.6/8.8X，公司是国内工商业一体化龙头，创新药方面研发投入加码、管线持续丰富、收获在即，分销方面拓展高毛业务、提升盈利水平，互联网医疗方面有望打造专业化医疗医药生态圈、带来业绩新增长，维持“买入”评级。