金螳螂(002081):Q3增速有所下降 经营现金流改善

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/李富华/张欣劼 日期:2020-11-03

  事件:公司2020Q1-3 实现营收220.68 亿元,同降2.96%,归母净利润为17.14 亿元,同降2.10%,扣非后归母净利润为16.68 亿元,同降2.4%。

      Q3 营收增速转负,Q3 业绩增速下降。分季度看,Q1、Q2、Q3 营收分别同比增长-28.66%、14.93%、-1.03%,Q3 营收增速再次转负;Q1、Q2、Q3归母净利润分别增长-44.27%、32.47%、10.09%,Q3 业绩增速有所下降。

      毛利率有所下降,经营现金流流出减少。公司毛利率同比下降1.56 个pct 至17.02%,我们认为或与高毛利率的家装业务占比下降有关;期间费用率方面,1)财务费用率同比下降0.10 个pct 至0.34%;2)管理费用率(含研发费用)同比下降0.63 个pct 至5.45%,销售费用率同比下降0.98 个pct 至1.31%,主要因为公司及子公司人员减少;3)期间费用率同比下降1.71 个pct 至7.10%。减值损失方面,信用减值损失为1.43 亿元,同减0.37 亿元。现金流方面,经营性现金流净额为-6.67 亿元,流出同比减少1.42 亿元。

      在手订单充裕,积极变革提升发展质量。公司2020Q1-3 公司新签订单251.45亿元,同比下降24.77%,其中公装、住宅、设计分别同比下降17.03%、34.38%、34.75%。截至2020Q3 末,公司已签约未完工订单667.87 亿元,其中公装481.78 亿元,住宅154.17 亿元,设计31.92 亿元。公司在手订单仍相对充裕,资金情况良好,截至2020Q3 末,在手货币资金49.91 亿元,我们认为未来的订单转化及业绩贡献仍有保障。公司积极变革,更加注重家装门店的经营和管理,淘汰经营较差的门店。此外,公司打造了专业设计平台,组建了大工管平台和营销大平台,降本增效,提高产品质量。与此同时,作为行业重要发展趋势,公司在装配式装饰领域加大研发投入,在技术的前沿性及先导性方面已走在行业前列,现已完成 1.0 和 2.0 版本的样板工程,并加速推进3.0 版本的开发研究,使之在实用性、可操作性、可落地性方面形成绝对领先优势,实现由点向面的快速市场突破。

      盈利预测与评级。公司建立大工管平台,加强成本管理,毛利率有望提升;未来行业集中度有望加速提升,公司有望成为主要受益者。我们预计公司20-21 年EPS 分别为1.03 和1.19 元,给予20 年14-16 倍市盈率,合理价值区间14.42-16.48 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。回款风险,政策风险,经济下滑风险。