中国银行(601988):弱美元和海外疫情或拖累息差和资产质量

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2020-11-02

  3Q20 业绩符合我们预期

      中行公布3Q 业绩:3Q 营收同比增长3.2%,拨备前利润同比增长1.6%,归母净利润同比下滑1.6%,归母净利润下降幅度较2Q 的-23%明显收窄,业绩符合预期。我们持续关注弱美元和海外疫情可能对银行业绩造成的影响。

      发展趋势

      规模扩张稳健,单季净利息收入同比增长4.7%。3Q 末总资产、贷款、存款同比增长9.3%、11.0%、10.2%,环比增长2.3%、1.9%、1.7%。

      较大的境外敞口拖累息差表现。3Q 银行净息差1.80%,环比下降5bp,相比其他三家大行表现较弱(工行-3bp,建行+8bp,农行+5bp),我们认为主要由于四大行中较大的境外敞口导致资产收益率下降幅度较大,3Q 资产收益率环比下降13bp(工行-7bp,建行-2bp,农行-1bp),负债成本环比下降7bp 至1.53%。

      关注海外疫情对中行境外资产质量的冲击。3Q 末银行不良率环比上升6bp 至1.48%,不良净生成率环比亦上升44bp 至1.09%。3Q银行加大不良核销,增加拨备计提,信用成本环比下降11bp 至0.86%,拨备覆盖率环比下降9ppt 至177.5%。我们认为信用成本高点大概率确认在2Q,银行利润下滑幅度将持续收窄,并有望在2021 年恢复正增长,但仍需持续关注弱美元和海外疫情可能对银行业绩造成的影响。

      盈利预测与估值

      由于宏观经济体现出较强韧性,我们上调2020/21 年中行盈利预测11%/15%至1749/1826 亿元,对应2020 年和2021 年盈利增速-7%/4%。当前A 股股价对应2020/2021 年0.5 倍/0.5 倍市净率。

      当前H 股股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.3 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和5.05 元目标价,对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率,较当前股价有58.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.53 港元目标价,对应0.7 倍2020 年市净率和0.6 倍2021 年市净率,较当前股价有84.9%的上行空间。

      风险

      宏观经济修复不及预期,资产质量不及预期。