金风科技(002202):毛利率环比改善 大兆瓦比例提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:郑华航 日期:2020-11-02

  10 月29 日,公司公布 2020 年三季报,2020Q1-Q3 实现营收370.31 亿元,同比增长49.71%;归母净利润 20.69 亿元,同比增长30.07%。其中Q3 实现营收176.06 亿元,同比增长95.59%,归母净利润7.94 亿元,同比增长95.49%。

      核心观点

      Q3 毛利率环比上升,业绩拐点来临。2020Q1-Q3 公司毛利率17.26%,同比下降3.01 个百分点,主要是公司2020Q1-Q3 风机设备出货8.23GW,同比增长58.6%,带来营收结构变化;其中2020Q3 毛利率17.11%,环比上升1.32 个百分点,Q3 净利率4.56%,环比上升1.88 个百分点,主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化(大型化)。

      在手订单略有下滑,大型化比例提升。截至 2020Q3 公司在手外部订单共计 15.6GW,同比下滑 31%。从外部订单结构来看,2S 风机占比50.9%,3S/4S 风机占比32.6%,6S/8S 大风机占比15.5%。根据目前订单结构,我们认为随着低毛利率的2S 风机销量占比持续下降(2020Q1-Q3 对外销量2S 占比84.3%),订单结构有望进一步优化,风机大型化加速,盈利能力有望持续提升。

      大基地项目充足,平价时代需求稳定。2020Q1-Q3 国内公开招标量达19.3GW,同比下滑61%。从投标价格来看,2020 年9 月2.5MW 风机投标均价为3400 元/千瓦,有所回落。短期来看,国家能源局公布2020 年风电平价上网项目名单,共计158 个项目,总容量11.4GW,享受并网接入和消纳保障政策,有力支撑平价过渡。长期来看,后平价时代客户更关注度电成本和服务保障,预计行业市场化发展加快。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司2020-2022 年每股收益分别为0.72/0.89/1.06 元(原预测2020-2021 年为1.09/1.23,主要调整设备毛利率和收入占比),根据可比公司估值,考虑公司作为产业龙头、市场份额优势,我们给予10%估值溢价,按照2021 年的15.4 倍市盈率,对应目标价13.71 元,维持买入评级。

      风险提示

      风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期