紫光国微(002049)：特种集成电路龙头 力塑中国“芯”

　　紫光国微是国内最大的、领先的集成电路设计上市公司之一。其主营业务或市值构成可以简单分为：国微电子的特种集成电路+紫光同创的FPGA+同芯微的智能安全芯片。

    　　1、深圳国微电子，主营特种集成电路，是公司最大利润来源。2019 年紫光国微营收34.30 亿元（+39.54%），归母净利润4.06 亿元（+16.61%），国微电子净利润5.06 亿元（+100.99%，占比达124.66%），是最大利润来源。国微电子产品包括：特种微处理器、特种可编程器件、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC 系统器件和定制芯片等7大方向。其核心竞争力体现为：研发实力雄厚致使产品技术水平居于国内领先地位并且拥有高市占率；拥有国内特种集成电路知识数据库；特种装备客户黏度高；作为国内特种集成电路平台，具备跨类别产品整合研制能力以及提供系统解决方案的能力等等。

    　　国微电子已迈入高速发展阶段。2017~2019 年国微电子净利润复合增速达58.73%，我们预计“十四五”特种装备高景气度下国微电子净利润复合增速或将达到40%以上。其成长逻辑在于：1）“十四五”特种装备放量建设：备战能力建设预示着装备订单将大幅增长； 2）国产替代：我国部分高端芯片依赖进口，国产化率提升刻不容缓。以科思科技为例，2017-2019年境外采购芯片额分别占75.9%、82.7%和73.9%，国产化率有很大提升空间。3）国防信息化率提升：习总书记指出加快机械化信息化智能化融合发展，信息化装备建设任务迫切。

    　　2、紫光同创是国内FPGA 领军企业，充分受益于FPGA 芯片国产化。5G、AI 产业发展驱动全球FPGA 市场规模由2019 年的69.06 亿美元增至2025年的125.21 亿美元。2018 年赛灵思、英特尔、微芯、莱迪思占全球FPGA市场的98.5%，国内FPGA 市场国产化率不足3%。公司参股子公司（36.5%）紫光同创是国内FPGA 领导者，产品性能已经达到行业顶尖的千万门级，未来在FPGA 国产化的进程中有望实现快速成长。

    　　3、同芯微主营智能安全芯片，可转债募投项目有望带来业绩增量。智能安全芯片包括SIM 卡芯片、银行IC 卡芯片等，整体保持稳定增长态势。公司SIM 卡芯片中低端产品稳定供货，5G 风口电信卡安全芯片发展空间值得期待；公司银行IC 卡芯片率先在五大行供货，未来有望受益银行IC 卡芯片国产化。公司拟发行可转债募资布局高端安全芯片和车载控制器芯片，有望带来业绩增量。

    　　投资建议：我们预计公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为8.60、13.51、19.48 亿元，EPS 分别为1.42、2.23、3.21 元，对应估值为76X、48X、33X，这对于我国特种芯片龙头企业而言或被低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：特种装备高景气度、新产品研制进展不及预期。