松井股份(688157)：Q3净利同比下滑 长期成长可期

　　2020 年前三季度归母净利同比降0.8%，维持“增持”评级松井股份于10 月29 日发布2020 年三季报，公司前三季度实现营收3.17亿元，同比增1.6%，归母净利润0.65 亿元，同比降0.8%，对应EPS 为0.98 元。其中2020Q3 实现营收1.17 亿元，同比降12.0%，归母净利润0.26 亿元，同比降20.3%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.28/2.00/2.78 元，维持“增持”评级。

    　　苹果新品发布延迟、华为芯片受限等因素拖累Q3 业绩2020Q3 公司面对苹果新品等发布推迟、华为芯片受限等不利因素，因此经营业绩有所下滑，但公司与OPPO 达成深度战略合作，多个项目已处于研发测试阶段；华为可穿戴设备、小米手机、笔记本电脑成功量产项目有所增加。公司积极拓展水性、低VOC 涂料销售，9 月公司水性产品销售收入达694 万元。公司前三季度毛利率同比降3.3pct 至52.3%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.3/1.8/1.0/-0.6pct 至11.2%/9.0%/10.4%/-0.8%，其中销售费用率降低主要系疫情影响公司咨询费与差旅费下降，管理费用率增长主要系公司列支上市费用，研发费用增长主要系公司加大研发投入。

    　　公司3C 涂料市占率有望持续提升，汽车涂料大有可为3C 涂料领域公司深度绑定华为、苹果、小米等优质客户，积极储备3D 感光油墨、水性涂料等多项前瞻性技术，具备快速研发响应能力，且参与客户多款即将上市机型、新系列穿戴设备等配套项目，2017-2019 年公司在全球3C 涂料市占率由2.76%增长至6.37%。汽车涂料领域，公司自2012年起持续投入，2019 年正式供货全球车灯巨头法雷奥，据公司公告，公司吉利汽车车灯防雾项目，产品良率达97%，9 月进入量产阶段；新获广汽多个内饰件项目，其中4 款进入色彩设计阶段，广汽新能源汽车防雾涂料项目也顺利在法雷奥进入正式量产阶段。

    　　维持“增持”评级

    　　考虑到下游华为芯片断供事件影响，我们下调公司2020-2022 年EPS 至1.28/2.00/2.78 元（前值1.53/2.35/3.24 元），结合可比公司估值水平（2021年Wind 一致预期平均54 倍PE），考虑到汽车涂料业务为公司带来的优质发展空间，给予公司2021 年58 倍PE，对应目标价116.00 元（前值129.25元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期风险，核心技术失密风险。