京东方A(000725):三季度营收创历史新高 面板龙头业绩释放可期

类别:公司 机构:信达证券股份有限公司 研究员:方竞/李少青 日期:2020-11-02

  事件:2020 年10 月29 日,京东方发布三季报,公司前三季度实现营收1016.88 亿元,同比增长18.63%;归母净利润24.76亿元,同比增长33.67%;扣非后归母净利润8.88 亿元,同比扭亏。

      Q3 单季度,公司实现营收408.21 亿元,同比增长33.04%,环比增长16.67%,创单季度历史新高;归母净利润13.40 亿元,同比增长629.3%,环比增长135.66%,创18Q2 以来单季度历史新高;扣非后归母净利润10.64 亿元,环比大增226.4%。

      点评:

    伴面板涨价营收创单季新高,盈利能力显著改善。2020 年Q3 公司营收规模创单季历史新高,净利润水平创阶段性历史新高,主要由于面板价格自7 月份进入快速上涨通道,同时公司新产能陆续释放。2020 年单三季度公司毛利率达到18.61%,同比+6.79pct,环比+1.77pct;归母净利率3.28%,同比+2.68pct,环比+1.66pct,盈利能力改善明显。费用率方面,2020 年Q3 公司销售费用率为2.50%,环比增长0.32pct;管理费用率5.23%,环比增长1.39pct,公司前三季度管理费用同比增加30%,主要随营收规模相应增加;研发费用率4.92%,环比增长0.12pct;财务费用率1.77%,环比改善0.22pct;整体而言,公司费用率水平保持稳健。

      经营性净现金流大幅改善,创历史最好水平。2020 年单三季度公司经营性净现金流达137.52 亿元,同比增长179%,环比增长206%,创下历史最好水平,主要受公司经营规模扩大、经营利润持续改善影响,以及公司Q3 收到税费返还增加。此外,Q3 公司固定资产增加381.37 亿元,主要系B17、B11 等新建产线在建工程转固影响;公司Q3 存货与应收账款环比基本持平。

    收购中电熊猫,产能扩张再下一城。9 月23 日,公司发布公告,拟以不低于挂牌价55.91 亿元收购南京G8.5 公司80.831%的股权;以不低于65.26 亿元收购成都G8.6 公司51%股权。南京G8.5 生产线设计产能60K/月,于2015 年8 月量产,采用氧化物背板技术,显示模式包括IPS 和VA,主要产品包括手机、笔记本电脑、显示器、TV 等。成都G8.6 生产线设计产能120K/月,2018 年5 月量产,采用氧化物背板技术,显示模式为VA,主要产品为23.8-70 寸TV 显示屏。

      通过本次收购,公司将进一步扩大产能规模,进一步巩固公司在半导体显示领域的龙头地位。公司现有4 条G8.5 代生产线,合计月产能约540K,如能顺利收购南京G8.5 生产线,京东方将拥有5 条8.5 代线,合计产能接近600K,占全球8.5 代线产能的接近50%。从面积端来看,京东方原有10 条LCD 产线2021 年合计产能面积约6985.42 万平米,此次收购的南京8.5 代线和成都8.6 代线将带来新增面积合计约1247.4 万平米,因此本次收购预计将带来公司面积增长约17.86%,进一步巩固公司龙头地位。

    Q4 面板涨价持续超预期,公司业绩释放可期。(1)面板价格上涨持续超预期。自5 月底以来TV 面板价格持续大幅度上涨,涨幅超50%;根据10 月份最新报价,各主流尺寸涨势依旧且涨幅未见收敛,预计四季度面板价格仍将保持强势。

      (2)供需端解构面板价格走势。供给方面,尽管LGDP7 线100K 产能延迟到明年退出,但其仅占全球面板产能的1.5%,对面板整体供给端影响较小,韩厂其他产线仍按原计划有序退出。同时,其他面板厂商扩产亦有延后;综合考虑产能退出与新进情况,预计2020 年大尺寸面板产能供给将下滑7.38%。需求方面,美国、欧洲TV 销量爆发式反弹拉动全球需求回暖;根据TrendForce 的最新报告,2020 年3Q 全球电视出货量创历史新高:本季度共出货6205 万台,同比增长12.9%,环比增长38.8%。(3)展望21 年。中国TV 市场被压抑的需求存在释放预期,同时,受益于大型体育赛事到来,21 年有望进入需求大年。供给端由于新产能释放也将同步走高,因此2021 年供需比将在10-12%之间波动,面板供需格局呈现出一定程度上的供不应求,价格也有望继续保持强势。

      因此,考虑Q3 面板价格尚处底部上涨期,而进入Q4 面板涨价持续超预期,我们认为公司毛利率和净利率水平有望在Q4 继续显著改善,后续业绩释放可期。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年摊薄每股收益分别为0.15 元、0.39 元、0.48 元,对应当前PE 分别为32x、13x、10x。公司作为面板行业龙头,将充分享受大尺寸面板涨价带来的盈利弹性,我们看好公司在Q4 和2021年的业绩释放能力,给予“买入”评级。

    风险因素:市场竞争加剧风险、韩厂退出不及预期风险、行业景气度下滑风险。