江苏雷利(300660):Q3业绩加速增长 多领域布局拥抱成长

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆/周尔双/朱贝贝 日期:2020-11-02

  事件:公司 2020 年前三季度实现营收 17.1 亿元,同比-3.1%;归母净利润2.2 亿元,同比+13.4%;扣非归母净利润 2.0 亿元,同比+18.3%。

      投资要点

      Q3 业绩加速增长,在手订单充沛保障短期业绩单三季度公司实现收入 6.5 亿元,同比+16.8%,归母净利润 0.88 亿元,同比+15.0%。上半年受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导致公司相关领域产品收入下降。随着疫情缓和后下游主回暖,同时公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务快速发展,Q3 收入端已恢复正增长,利润端增速较 Q1、Q2 进一步提速。

      我们预计,公司全年收入有望恢复正增长。

      医疗业务发展带动毛利率大幅提升,汇兑损失致费用率上行2020Q1-Q3 综合毛利率 30.3%,同比+5.4pct;净利率 13.4%,同比+2.3pct。其中 Q3 单季毛利率 32.7%,同比+6.2pct;净利率 13.6%,同比-0.2pct。我们判断毛利率大幅提升的主要原因有:1)2019 年公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智 70%股权,扩充了医疗健康电机应用领域,2020 年医疗健康业务收入增速较快,该领域产品毛利率较高;2)产线自动化程度提升,目前公司组件的生产自动化率已超过 80%。3)原材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。

      2020Q1-Q3期间费用率为14.8%,同比+2.3pct。其中销售费用率3.0%,同比-0.2pct;财务费用率 0.2%,同比+1.5pct,主要系汇兑损失所致;管理费用率(含研发)为 11.5%,同比+1.0pct,其中研发投入占比为 4.6%,同比+0.3pct。

      截至 Q3 末,公司合同负债 1950 万元,同比+72%。印证公司在手订单充沛,我们认为公司短期业绩增长有保障。

      多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军家电领域:冰箱、空调、洗衣机等白电用电机是公司传统优势领域。

      公司深度绑定格力、美的等龙头家电企业,有望受益于下游集中度提升。

      同时,公司顺应智能家电发展趋势,积极拓展高单价、高毛利的组件产品,有望提升在战略客户中的销售占比。

      医疗健康领域:公司围绕“多应用领域”战略,2019 年通过收购常州鼎智扩充了医疗健康电机应用领域。常州鼎智主营高端医疗仪器用丝杆电机,与著名医疗仪器制造商 IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作关系,目前在手订单充沛。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。

      汽车领域:2019 年公司商用车用电子水泵实现量产,与东风小康、重庆金康及上通五菱等新客户建立了合作关系。随着公司市场知名度的打开,目前公司商用车水泵市场占比达 25%-30%。公司主要产品应用于混动车,未来有望受益于全球电动化趋势。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为2.8/3.4/4.0 亿,对应 PE 为 21/18/15,维持“增持”评级。

      风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期。