豫园股份(600655)：三季度表现亮眼 消费业务内生外延加速布局

事件：

    　　公司发布三季报，前三季度实现营收 290.68 亿元，同比增长 4.92%，实现归母净利润 15.88 亿元，同比增长 31.10%，实现扣非净利润 13.95亿元，同比增长 27.46%。其中，第三季度实现营收 90.14 亿元，同比增长 18.00%，实现归母净利润 4.83 亿元，同比增长 137.56%，实现扣非净利润 4.36 亿元，同比增长 113.94%。业绩略超预期。

    　　点评：

    　　三季度收入改善，净利润表现亮眼：公司 Q3 收入增速 18.00%，较 Q2增速-17.17%明显改善。Q3 归母净利润增速高达 137.56%，表现亮眼，主要得益于投资收益 2.68 亿元，其中公司 10 月完成要约收购的金徽酒 Q3 净利润增长 40.07%，早前战略投资的招金矿业 Q3 净利润增长513.18%，带动投资收益大幅增长。

    　　毛利率有所降低，费用率小幅增加：从毛利率看，公司 Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 22.17%/ 25.59%/ 23.36%，Q3 毛利率较 Q2 降低 2.23pct；从费用端看，前三季度期间费用率同比增加 0.83pct 至 12.21%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.36/ +0.01/ +0.04/ +0.42pct至 4.23%/ 5.89%/ 0.04%/ 2.05%，费用率总体保持平稳。

    　　板块协同驱动业绩增长，员工持股彰显发展信心：公司坚持产业运营+产业投资双轮驱动战略，通过内生扩张和外延收购在餐饮、食品饮料、白酒、化妆品等消费板块持续布局，今年以来松鹤楼面馆加速连锁化扩张，10 月完成金徽酒要约收购。未来各板块将发挥良好协同效应，驱动公司业绩稳健增长。同时，公司推出第一期员工持股计划，彰显管理层对未来发展信心。

    　　盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.93/ 1.06/ 1.20 元，当前股价对应 PE 分别为 9.53/ 8.35/ 7.39x。给予“买入”评级。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期。