亚厦股份(002375):Q3业绩逐渐回暖 扣非净利实现高增
Q3 业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。公司发布2020 三季报,公司20Q1-3 实现营业收入69.46 亿元,同减7.54%;归母净利润2.46 亿元,同减17.55%,扣非归母净利润2.3 亿元,同减11.27%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3 收入增速分别为-25%/-13%/+10%,归母净利润增速分别-34%/-35%/+11%,扣非净利润增速分别为-32%/-50%/+42%,Q3 业绩逐渐回暖,扣非净利实现高增。此外,公司20Q1-3 新签订单116.07 亿元,同比增长3.2%,订单整体保持稳健增长。
毛利率实现提升,Q3 现金流改善。公司20Q1-3 毛利率/净利率分别为14.94%/3.69%,较19Q1-3 分别变动+0.61/-0.43pct。现金流方面,公司20Q1-3 经营性现金流净额为-9.12 亿元,同比减少2.42 亿元,但是Q3 经营性现金流净流入1.48 亿元,同比增加4.16 亿元,Q3 现金流改善。费用率方面,公司20Q1-3 期间费用率为9.55%,同比降低2.29pct , 20Q1-3 公司管理/ 销售/ 财务费用率分别为5.72%/3.02%/0.81%,同比分别变动-0.56/+0.03/-0.09pct。
公司装配式装修产能有望逐步释放,规模化效应显现。目前越来越多的装修公司切入装配式内装领域,而公司从13 年开始布局装配式建筑领域,目前公司在装配式装修能力及产能上均明显优于其他公司,成都当代璞誉项目是公司装配式内装市场化推广的项目。预计公司未来装配式产能将逐渐释放,成本端有望得到控制,规模化效应将逐渐显现。
盈利预测及投资建议。公司率先进行工业化转型,随着公司传统装修业务的稳定发展和装配式业务的迅速推进,公司业务将保持较快的增速。预计公司20-22 年归母净利润分别为4.3/6.1/8.7 亿元,考虑到公司未来成长性及可比公司估值,给予公司2021 年25 倍PE 估值,对应合理价值为11.38 元/股,维持“买入”评级。
风险提示:装配式装修推广不及预期;房地产市场调控力度继续加大。