璞泰来(603659)：业绩符合预期 核心业务逐季向好

　　事件：璞泰来公布2020 年三季报，公司报告期内实现营业收入33.47 亿元，同比下跌4.42%；实现归母净利润4.15 亿元，同比下跌9.40%，扣非归母净利润3.80 亿元，同比下跌9.68％。单季度来看，公司Q3 实现营业收入14.59 亿元，同比上升10.19%；归母净利润2.19 亿元，同比上升12.33％，；若剔除汇兑损失及相应的所得税影响后，公司Q3 归母净利润同比增长21.36%。

    　　核心业务逐季向好，盈利能力有所提升。随着新能源车销量显著回暖致使动力电池产业回归上升通道，公司核心业务呈现逐季向好态势。上半年公司负极材料出货2.22 万吨，以上半年6 万吨的产能核算，产能利用率处于低位；进入下半年，公司产能利用率显著上升，根据下半年动力电池装机逐季上涨趋势，预计全年负极出货超6 万吨，同比增长超30%。在此基础上，公司Q3 盈利能力有所提升，分别实现毛利率和净利率34%和15%，环比分别增长超3Pcts 和5Pcts。

    　　深度绑定优质龙头客户，各领域持续开拓。锂离子电池材料与设备类企业，客户粘性较强。经过多年的培育与深耕，公司人造石墨凭借优异的性能一直占据国内外高端消费电子市场的优势地位，近年来持续进入了全球主流动力电池客户市场；公司目前深度绑定 ATL、LG 化学、三星、中航锂电和宁德时代等国内外著名厂商；今年以来，公司加大对海外动力电池客户的开拓力度，在LG 化学和三星的供应份额持续提升。涂覆方面，公司涂覆隔膜产品通过与客户合作开发的方式，实现与宁德时代的深度绑定，并逐步获海外客户的认可；设备方面，公司的涂布设备产品进入大连松下、美国特斯拉供应体系，并获得欧洲电芯及主流汽车企业的认可。

    　　进一步完善产业链，定增加码产能扩张。负极材料业务方面，公司通过对产业链上游的整合，已实现了从原料焦、石墨化加工、炭化等关键原材料和工序的覆盖，已具备负极材料一体化的生产加工能力，以明年公司9 万吨负极材料出货估算，目前公司石墨化与炭化配套产能皆达到70%，未来有望持续增长。且公司公布了定增预案，其中募投项目“年产 5 万吨高性能锂离子电池负极材料建设项目”和“年产5 万吨锂离子电池负极材料石墨化项目”

    　　同步实施。有效增厚公司盈利，提高上市公司竞争力。公司拟投入的“年产24,900 万平方米锂离子电池隔膜项目”、“年产高安全性动力电池用新型涂覆隔膜50,000 万平方米项目”、“锂电池隔膜高速线研发项目” 项目，在针对客户的产能扩张计划作出相应产能规划的同时，进一步布局基膜产能，稳固公司在隔膜领域的竞争能力。涂覆隔膜方面，公司是国内锂离子电池隔膜领域的领先企业，近年来逐渐提升隔膜基膜的自供能力，并与公司自身涂布机业务形成协同效应，自供核心涂布设备，可以自主调控和改进核心工艺环节，并有效控制成本。

    　　投资建议：买入-A投资评级，6 个月目标价135.00 元。我们预计公司2020年-2022 年的收入增速分别为16.9%、34.6%、26.5%，净利润增速分别为18.0%、36.2%、23.5%，维持公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价为135元。

    　　风险提示：国内销量不及预期，政策不及预期。