克来机电(603960):订单确认节奏影响短期收入 热管理零部件进入兑现期

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李哲/崔逸凡 日期:2020-11-02

  事件:公司发布2020 三季报,2020 前三季度实现收入5.71 亿元,同比增长1.82%;归母净利润0.96 亿元,同比增长37.27%。其中公司Q3 实现收入1.85 亿元,同比下滑12.87%;归母净利润0.25 亿元,同比增长3.93%.

      订单确认节奏影响Q3 收入,产业回暖景气度持续复苏。公司Q3 收入同比出现小幅下滑,我们判断主要系季度确认节奏影响所致,由于自动化订单普遍年底验收,三季度为交付验收淡季,且二季度验收订单较多,一定程度上挤压了三季度空间。公司今年前三季度净利润已经接近于去年全年水平,随着四季度订单陆续确认交付,全年仍有望保持较高增长水平。

      随着下半年以来疫情影响逐步消退,据乘联会数据,9 月全国乘用车零售达191 万辆,同比增长7.3%,实现连续3 个月8%左右增速;今年前三季度销售累计同比下滑12.5%,相较于1-8 月收窄3pct。目前汽车产业链复苏,四季度车企自动化设备及零部件采购有望加速推进,公司后续订单落地向好。

      盈利能力同比稳步提升,现金流水平持续向好。公司前三季度毛利率、净利率分别为32.96%、18.91%,同比提升3.86、3.23pct,公司盈利能力稳步提升,主要受益于国六配套产品比重上升、自动化水平提升,同时众源少数股东权益并表所致。公司前三季度期间费用率为11.15%,同比下滑0.03pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.85%、5.41%、5.82%、-0.92%,同比变动-0.10、0.58、0.49、-0.99pct。截止Q3 公司经营性现金流为1.11 亿元,环比提升0.19 亿元,体现公司经营管理水平持续向好。

      CO2 渗透率持续提升,贡献业绩估值弹性。据各车企宣布信息,大众开启CO2 热泵空调普及进程,特斯拉、蔚来、一汽、上汽等跟进。据公告,公司解决最核心的高压管路难题,有望成为主流车企核心供应商,成长空间打开。

      本月,大众MEB 上海工厂开始量产,随着MEB 项目CO2 部件采购招标,后续CO2 热泵在MEB 车型的渗透率有望持续提升。据公告,公司的二氧化碳高压管路系统(冷媒导管)已通过大众MEB 的实验认证,并进入产能建设、筹备量产的阶段,将于今年年内小批量供货,后续将进一步贡献业绩及估值弹性。

      投资建议:公司作为汽车电子装备领域龙头,在二氧化碳热泵空调领域持续突破,成长持续稳健。预计2020-2022 年公司净利润分别为1.43、2.24、3.10亿元,对应EPS 分别为0.55、0.86、1.19 元。考虑到今年受疫情影响汽车电子行业自动化需求有所压制,对公司的订单有延后影响,我们出于审慎原因下调公司的业绩预期为1.43 亿元。但考虑到汽车行业回暖后设备订单将逐步反弹,且公司CO2 空调管路业务逐步开始贡献利润,我们继续看好公司发展,维持买入-A 评级。

      风险提示:汽车销量不及预期,下游需求波动,新业务拓展不及预期。