建发股份(600153)：业务高增长 利润将释放

　　本报告导读：

    　　供应链业务加速增长，销售高增长的房地产利润延后释放，推动利润较快增长。

    　　投资要点：

    　　盈利较快增长 ，维持目标价13.08 元，维持“增持”评级。供应链业务和房地产结算加快增长，推动Q3 收入增长29%，归母净利润增长20%，略超预期。供应链业务竞争优势将带来持续高增长，房地产结算滞后于销售高增长，维持2020-22 年预测EPS 1.92、2.13、2.34 元。

    　　根据分部估值法和DDM 估值法，维持目标价13.08 元。

    供应链业务收入加速增长。疫情对资金实力弱、风控能力差的中小供应链企业冲击较大。建发股份依靠服务质量、资金成本、采购价格、周转效率等竞争优势，疫情期间提升市场份额。随着复产复工推动供应链行业恢复较快增长，建发股份供应链收入加速增长。

    计提减值损失拖累供应链业务利润增长。Q3 供应链业务计提资产减值损失1.1 亿元，信用减值损失0.85 亿元，合计占利润总额的37%，压低了供应链业务利润增速。资产减值损失中主要是存货减值损失，有套期保值期货合约对冲，并非实际损失，所以实际的利润增速更高。

    房地产结算开始高增长。2017 年下半年开始的销售高增长，正带来结算高增长。Q3 房地产业务收入增速提高到90%左右，预计2020 年房地产二级开发业务收入增速达到50%左右，将推动利润高增长。考虑结算周期，2021-22 年房地产结算收入和利润也将高增长。

    风险分析。大宗商品价格大幅下跌，房地产销售额减少、价格大幅下降，计提大额信用减值损失，融资成本大幅增长。