中国人寿(601628)：负债仍相对领先同业 关注开门红进展情况

　　事件：公司发布2020 年三季报，前三季度公司实现保费收入5435.53 亿元，YoY+9.4%；实现归母净利润470.78 亿元，YoY-18.4%。

    　　多重因素影响下，Q3 代理人及负债短期有所压力，但整体表现仍然领先同业：1）、新单及NBV 方面，公司前三季度累计NBV YoY 收窄至+2.7%（20H为6.7%），新单保费YoY 收窄至+7.8%（20H 为+14.4%），其中Q3 单季度实现新单保费286.60 亿元，YoY-16.6%，预计三季度公司在完成当年目标的同时需要兼顾明年业务的准备，新单有所压力。2）、代理人方面，公司Q3 末总销售人力及代理人数量分别较20H 下降11.2w、10.9w 至166.2w、158.1w，主要原因包括疫情的持续影响、代理人正常流失以及线下复训的淘汰，但人力高质量路线仍然坚定执行。3）费用投放方面，Q3 单季度手续费和佣金支出136.89 亿元，YoY-21.4%，费用投放有所放缓。虽然短期公司负债表现略有压力，但整体增速仍领先上市同业。

    　　开门红准备目前在预期以内，仍需持续关注开门红进展情况：今年公司仍然在同业中抢先进入开门红短储推动阶段，并提前进行资负联动，目前销售情况整体在公司预期以内，预计整体进度与去年同期基本一致，但后期考虑到：

    　　1）佣金激励政策的调整；2）开门红时点与去年同期基本一致，提前空间有限；3）同业竞争有所加大；4）今年基数相对较高；5）疫情影响的相对持续等多方因素的不确定性，后期仍需持续关注公司开门红的进展情况。

    　　投资端抓住阶段机会，投资收益率环比有所提升：公司前三季度总、净投资收益率分别为4.47%、5.36%，较上半年分别提升0.18pt、0.02pt。公司整体抓住各类资产配置窗口期，资产久期有所改善，但资产减值损失116.91亿元，YoY+198.6%，对总投资收益率增速有所拖累。

    　　投资建议：公司三季报在保费、人力方面略有压力，但整体负债表现仍领先同业，同时开门红处在积极推动阶段，投资端抓住配置窗口机会，后期积极跟进公司开门红进展情况。预计公司2020E、2021E 净利润分别同比-9.3%、+22.0%，当前对应P/EV 分别为1.27 倍、1.12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开门红表现不及预期风险；长端利率下行风险；权益市场下行风险。