苏垦农发(601952)：受益稻麦价格上涨 业绩高增长可期

　　事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，前三季度，公司实现营业收入58.88亿元，yoy+13.90%；实现归母净利润5.22 亿元，yoy+34.98%。

    　　单三季度来看，公司实现营业收入18.22 亿元，yoy-12.67%；实现归母净利润1.98 亿元，yoy+30.04%。

    　　分析判断:

    　　多因素推动公司归母净利高增34.98%

    　　2020 年前三季度，公司实现归母净利5.22 亿元，同比增长34.98%。我们认为，公司归母净利大幅增长的主要原因在于：

    　　1）报告期内，水稻、小麦替代需求旺盛，价格上涨明显，带动公司盈利能力提升，公司毛利率同比提升2.62pct 至15.04%；2）公司大米、食用油等产品销量同比大幅增长，推动公司利润上行，前三季度，公司大米销量24.47 万吨（yoy+37.50%）、食用油销量26.04 万吨（yoy+31.08%）、大小麦和水稻销量分别为44.00/20.01 万吨（同比分别增长14.81%/1.23%）；3）政府补助和社保费用减免增厚公司利润。

    　　水稻/小麦价格上涨明显，业绩弹性巨大

    　　玉米播种面积 & 临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，未来2-3 年内，玉米供需矛盾将持续扩大，玉米价格上行动力强劲。根据Wind 数据，截至2020 年10 月28 日，全国玉米现货均价2534.90 元/吨，较年初上涨32.21%；小麦/早稻现货价格分别为2492.78/2535.00 元/吨，较年初分别上涨4.06%/3.47%。水稻、小麦作为玉米的替代品，可以广泛用于饲料和深加工领域，玉米价格上涨带动水稻、小麦替代需求旺盛，价格出现明显上涨。公司作为稻麦种植绝对龙头，业绩弹性巨大。

    　　规模化种植绝对龙头，管理精细化打造护城河公司依托江苏省农垦集团优质的耕地资源，具备土地规模连片、农业基础设施及配套设施齐全、农业标准化水平高、农业机械化程度高等诸多优势，在亩均产量、成本控制、管理水平等方面显著高于行业平均水平。同时，公司着力提高自主优质品种布局占比，大幅增加中高端优质水稻、优质啤麦种植面积，并在部分地区适时开展土地休耕，提高耕地质量，夯实农业一体化管控水平，多举措促进农业生产全过程精细化管理。公司自上市以来，在种植面积不变的背景下，水稻、小麦产量均创新高。根据公司公告整理，2014-2019 年，公司水稻产量从40.92 万吨增长至71.90 万吨，CAGR+11.93%；大小麦产量从36.83 万吨增长至54.23 万吨，CAGR+8.05%，进一步增厚公司利润空间。

    　　投资建议

    　　玉米供需缺口持续扩大支撑玉米价格上行，带动水稻、小麦价格显著上涨，公司利润有望逐步释放。我们维持对公司2020-2022 年EPS 分别为0.52/0.67/0.82 元的预期不变，当前股价对应的PE 分别为26/20/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　自然灾害风险，种子销售不及预期风险，政策扰动风险。