国新文化(600636)：Q3改善明显 期待Q4业绩提升

　　Q3 改善明显，期待Q4 业绩提升

    　　10 月30 日公司发布2020 年三季报。前三季度实现营收4.22 亿元，YoY-51.82%；实现归母净利润0.84 亿元，YoY+583.39%；实现扣非后归母净利润0.54 亿元，YoY+33.56%。前三季度营收减少主要由于出售化工资产和疫情影响，非经常损益主要包括出售两家化工子公司获得的投资收益2541万元。Q3 单季度实现营收2.19 亿元，实现归母净利润0.52 亿元，相对于上半年改善明显。我们认为在“三个课堂”建设等政策红利背景下，四季度全面复课效应叠加传统旺季，业绩有望进一步改善。预计公司2020-22 年EPS 为0.59/0.73/0.87 元，维持“增持”评级。

    　　剥离化工业务专注教育，股份回购已完成

    　　2020 前三季度公司营收同比减少主要由于常熟新材料和新材料销售公司3月份转让完成后不再并表。目前公司正拟转让子公司振氟新材料 65%股权。亏损化工资产的剥离使得公司盈利能力有所提升。2020 年前三季度上市公司毛利率为47.45%，YoY+46.04pct；期间费用率为37.67%，YoY+18.91pct。毛利率和期间费用率增加主要由于教育业务收入占比提升。

    　　9 月公司股份回购实施完成，实际回购 830 万股公司股份，占公司总股本的 1.86%，交易总金额为 9582 万元。

    　　受益“三个课堂”政策，四季度业绩有望进一步提升1 月公司与中移建设河南分公司签订1.58 亿元教育信息化项目合同；5 月公司与河南省卫辉市教育体育局签订2858 万元“互联网+教育”优质均衡项目采购合同，三季度已竣工验收，确认收入 2200 万元。前三季度奥威亚累计签署销售合同1793 份，合同总额2.62 亿元。我们认为教育信息化2.0 和“三个课堂”建设对后续订单情况构成利好。上半年奥威亚业绩一定程度上受到疫情影响，三季度已显著回暖。四季度是教育信息化项目结算期，也是传统旺季，考虑到上半年因疫情因素延迟的需求的补偿效应，奥威亚四季度业绩有望大幅提升。

    　　录播龙头享政策红利，维持“增持”评级

    　　我们维持公司盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为2.63/3.24/3.91 亿元；EPS为0.59/0.73/0.87 元，其中21 年教育、化工业务分别贡献EPS 0.68元、0.05 元。教育可比公司21 年平均PE 为23 倍，考虑到教育信息化新政使得录播未来三年景气度高于其它细分领域，给予公司教育业务21 年27 倍PE，对应市值81.81 亿元。化工可比公司21 年平均PB 为1.7 倍，化工分部2021 年预测净资产为2.32 亿元，给予化工净资产1.7 倍PB，对应市值3.94 亿元。加总上市公司合理市值85.75 亿元，维持目标价19.19元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：教育信息化政策执行力度不确定风险、疫情风险、市场竞争风险、环保监管风险、商誉减值风险、并购整合风险。