招商证券(600999)：经纪投资增厚业绩 稳健向上发展

　　经纪和投资驱动利润增长，资本实力夯实助力发展2020 前三季度归母净利润73 亿元，同比+51%；营业收入179 亿元，同比+39%；基本EPS 为0.83 元，加权ROE 为8.71%（未年化）。Q3 单季度实现归母净利润29 亿元，为2016 年以来单季度最高值，同比+122%，环比+16%，主要受益于经纪业务高速增长和优秀稳健的投资类业绩。预计2020-2022 年EPS1.04/1.15/1.25 元，BPS12.22/12.91/13.66 元，维持买入评级，目标价26.89 元（前值 25.98 元）。

    　　财富管理改革成效彰显，资本中介调整优化结构经纪与财富管理抓好传统渠道和互联网营销渠道，并建立高净值客户专项服务体系，取得较为显著的改革成效。20Q3 单季度实现经纪净收入22 亿元，同比+131%，环比+72%。2020 年前三季度经纪净收入51 亿元，同比+64%。资本中介继续调整结构。Q3 末融出资金845 亿元，较年初+53%，较6 月末+39%，快于行业平均增速；买入返售金融资产351 亿元，较年初-2%，较6 月末-14%，降幅较为显著。20Q3 单季度实现利息净收入8亿元，同比+74%，环比+5%。前三季度利息净收入22.1 亿元，同比+50%。

    　　投资类业绩稳健优秀，持续加大金融资产投资规模投资业绩整体稳定性不断增强。20Q3 单季度实现投资类净收入18 亿元，同比+63%，环比-10%，整体保持稳健。2020 年前三季度投资类净收入49 亿元，同比+19%。公司三季度进一步加大金融资产投资规模，Q3 末金融资产投资较Q2 末+16%。

    　　投行稳扎稳打，资管积极推动转型

    　　投行业务从行业、区域、产品三个维度，优化调整业务组织架构。根据Wind 统计，20Q3 单季度股权类承销规模排名行业第8，债权类排名行业第7。20Q3 单季度实现投行净收入6 亿元，同比+23%。2020 年前三季度投行净收入14.1 亿元，同比+21.2%。资管通过加强机构业务合作，运用线上线下多渠道营销服务手段，推动产品发行规模增长；同时积极推动大集合产品公募化改造。20Q3 单季度实现资管净收入2.5 亿元，同比+5%，环比-15%。2020 年前三季度资管净收入7.8 亿元，同比+4%。

    　　上调公司盈利预测，配股募资完成夯实实力

    　　公司配股已经完成，资本夯实助力长期发展。综合考虑公司前三季度业绩表现和当前市场景气度， 上调公司盈利预测， 预计 2020-2022 年EPS1.04/1.15/1.25 元（前值0.98/1.13/1.25 亿元），对应PE20、18、17倍。预测2020-2022 年 BPS12.22/12.91/13.66 元（前值11.81/12.49/13.24），对应PB1.69、1.60 和1.51 倍。可比公司 2020PBWind 一致预期平均数1.42 倍，考虑公司股东优势显著、业务稳健，且公司是头部券商优先受益于改革红利，给予 2020 年目标 PB 溢价至 2.2 倍，2020 年目标价26.89 元（前值 25.98 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。