国投电力(600886):火电盈利增加 水电盈利微降

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2020-11-02

本报告导读:

    火电盈利增长,水电盈利微降,Q3 业绩略低于预期;两河口杨房沟即将投产,雅砻江业绩有望增厚20%。

    投资要点:

    投资建议:火电盈利增长,水电盈利微降,Q3 业绩略低于预期。维持2020-2022 年盈利预测,因股本变动,eps 分别为0.81/0.76/0.81 元,给予公司2020 年行业平均的13 倍PE,维持目标价10.79 元,维持“增持”。

    事件:Q1-Q3 营收296.8 亿元,同比下降8.0%;归母净利52.1 亿元,同比增长20.3%;扣非归母净利45.8 亿元,同比增长7.7%。Q3 营收122.1 亿元,同比下降3.4%;归母净利21.4 亿元,同比增长3.8%;扣非归母净利21.2 亿元,同比增长6.2%。业绩略低于预期。

    火电盈利增长,水电盈利微降。1)火电盈利同比增长:剔除已转让项目对电量的影响,Q3 火电电量同比增长5%,同时电价同比提升4.5%,叠加成本端煤价下降,预计Q3 火电板块净利润增加2-3 亿。

    2)水电盈利同比下降:预计Q3 雅砻江水电净利润减少1-2 亿(雅砻江量价齐升,但由于离退休人员社会化统筹外费用增加,导致管理费用显著增加,利润同比下滑),小三峡净利润减少0-1 亿(量价齐跌)、大朝山净利润增加1-2 亿(量价齐升)。

    两河口杨房沟即将投产,雅砻江业绩有望增厚20%。虽然雅砻江水电过去几年季度电价变动较大,但雅砻江作为我国稀缺水电资产,盈利能力较为优异,预计未来每年雅砻江下游业绩中枢在70 亿左右。

    随着中游电站两河口杨房沟投产(2021-2023 年),预计公司业绩可增厚10-15 亿(20%左右)。

    风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期