申通快递(002468)：三季度亏损与预告一致 关注产能升级和成本优化

　　1-3Q20 盈利同比下降99.5%，与预告一致符合预期申通快递公布前三季度业绩：1-3Q20 收入14.71 亿元，同比下滑6%；归母净利润为520 万元，较去年同期的11.06 亿元同比下降99.5%，与此前预告一致。分季度来看，三季度单季度出现亏损（亏损0.65 亿元，去年同期盈利2.73 亿元），低于一季度的净利润0.58亿元（同比下降86%）和二季度的净利润0.12 亿元（同比下降97%）。

    　　根据公司公告，业绩大幅下滑的主要原因为：市场竞争加剧，公司为维持网络稳定，加大市场政策优惠力度所致（1-9 月单价同比-23%）。环比来看，7、8、9 月份公司业务量增速（同比增长24%、17%、19%）较二季度的38%放慢，单价仍同比下降24%，而成本端由于高速免费通行政策到期、油价有所回升，因此导致三季度业绩出现亏损。三季度扣非后单票净利润为-0.034 元（二季度为0.004 元），低于同行（韵达3Q 为0.073 元）。

    　　发展趋势

    　　从短期基本面上讲，四季度将逐渐进入快递旺季，我们预计价格竞争将有所缓和。根据国家邮政局数据，全行业快递业务量7、8、9 月份分别同比增长32%、37%、45%，增速不断加快；而公司快递业务的单价则同比分别下降24.2%、23.8%、22.9%，降幅小幅收窄。我们预计旺季临近价格竞争或有所缓解。对公司来说，需要关注产能升级和成本优化：前三季度公司购建固定资产的现金流出为20 亿元，同比增长18%（韵达：39.5 亿元，同比+39%），且公司表示54 个产能提升项目在“双11”前夕陆续完工投产，以对应业务量高峰，但同时我们关注到其中济南、长沙、增城、杭州大江东等地区，申通新建场地通过租赁形式获得，因而需关注成本表现。

    　　中长期关注公司与阿里巴巴集团的协同效应带来的成本优化与产能升级。9 月 21 日阿里巴巴已经公布行使部分购股权增持公司15%的股份，增持后阿里持有公司25%的股份，公司实际控制人仍为陈德军先生、陈小英女士（直接及间接持有35.84%的股份）。若后续阿里继续行权，可能导致控制权变更。我们认为，阿里继续增持，依然彰显了对公司的快递网络价值的认可，未来继续关注公司与阿里巴巴集团在信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等）方面的协同效应。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2021 年43.2 倍市盈率。我们维持2020/2021 年盈利预测2.27 亿元和4.99 亿元。维持中性评级和16.33 元目标价，对应于250 亿元市值，对应50.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有15.9%的上行空间。

    　　风险

    　　业务量增速低于预期，竞争加剧导致单价大幅下滑。