特变电工(600089):业绩符合预期 业务稳健成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/张月/刘俊 日期:2020-11-02

  3Q20 业绩符合我们预期

      公司公布三季报业绩:1-3Q20 期间公司收入295.28 亿元,同比增长16%;归母净利润15.56 亿元,同比下降7%。对应3Q 期间公司营业收入115.11 亿元,同比增长37%,环比增长14%;归母净利润6.36 亿元,同比增长3%,环比增长25%。公司业绩符合我们的预期。

      发展趋势

      收入端:我们预计输变电及能源产业整体稳健,新能源业务快速成长。

      输变电业务:3Q 期间电网投资额1242 亿元,同比下滑5.1%。

      截至目前,电网投资仍然相比国网全年4600 亿元的投资目标相差约1700 亿元。我们预计4Q 电网投资有望增速修复,迎来同比与环比的稳定增长。此外,特高压作为新基建重点方向之一,在国网会议中被反复强调,但今年以来特高压整体核准进度低于预期,未来仍需观察推进进程。

      新能源业务:多晶硅致密料价格已从年中的5.9 万元/吨大幅提升至9 万元/吨,并持续保持高位,随着上半年3.6 万吨/年多晶硅产能投产,公司目前总产能已提升至8 万吨,我们预计该板块业绩将继续保持快速增长。

      能源产业:4Q19 期间公司新火电厂投运,拉动上半年电费及煤炭产品营收均实现50%以上增长,我们预计该板块3Q20以及未来仍有望稳步成长。

      费用端:毛利率提升,财务费用上升,净利率水平略降。公司3Q20期间毛利率20.3%,同比提升0.5ppt,环比提升0.9ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发、财务费用率分别为5.0%、3.2%、2.7%、3.3%,分别同比变化-1.2ppt、-1.2ppt、+1.4ppt、+2.5ppt,环比变化+0.2ppt、-0.5ppt、+1.3ppt、+0.6ppt,因财务费用同比提升且投资收益同比有所减少,导致公司3Q20 净利率5.5%,同比-1.9ppt,环比+0.5ppt。

      盈利预测与估值

      维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年13.7 倍/12.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50 元目标价,对应15.8 倍2020 年市盈率和13.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有15.7%的上行空间。

      风险

      电网投资力度不及预期,多晶硅价格下降,公司盈利能力下降。