中信证券(600030)：盈利增长表现稳健 减值损失略有拖累

　　事件描述

    　　中信证券发布2020 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润419.95 和126.61 亿元，同比分别+28.1%和+20.3%；加权平均ROE 同比增加0.49pct 至7.2%；Q3 单季实现归属净利润37.35 亿元，环比-23.0%，同比-8.4%。

    　　事件评论

    　　资金类和收费类业务延续增长，减值损失拖累利润表现。2020 前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入188.41 和180.20 亿，同比+43.3%和+29.5%，资金类业务收入增速较中报收窄；管理费用同比+23.2%至149.34 亿，调整费用率同比-4.41pct 至41%；信用减值损失同比+593.8%至50.27 亿，其中第三季度计提损失达到29.93 亿元，成为拖累利润表现的主因，预计质押和两融是减值方向。

    　　收费类业务受益于市场活跃度提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管收入分别85.35、44.93 和53.94 亿元，同比分别+49.7%、+50.7%和+31.6%；经纪净收入改善主要系市场成交活跃，前三季度行业股基成交额同比+58.2%，公司机构客户质地良好，收购广州证券后进一步增强经纪业务竞争力；投行收入提升主要系股债承销均有增加，IPO/增发/债承规模分别同比+25.5%/+117.1%/+25.1%，投行项目储备丰富，随着再融资新规推进和注册制扩容，股权承销将持续改善；资管收入回暖主要受益于中信资管的结构优化和华夏基金的良好表现，上半年中信资管主动管理规模较年初+22.8%至8575 亿，华夏基金Q3 单季净利润同比+31.4%。

    　　金融资产扩张下投资业务稳健增长。资金类业务方面，在债券市场阶段性调整下Q3 单季投资业务收入环比有所下降至43.01 亿元，累计来看利息净收入、投资收入为18.31、161.89 亿，同比+2.6%、+33.5%；金融资产环比继续增长至5161亿，衍生金融资产较年初+157.9%至190 亿，8 月场外期权、收益互换月新增名义本金市占分别为18%、22%，领先行业；买入返售、融出资金较年初-24.7%、+48.0%至443、1046 亿，客户资金存款和两融规模扩容推动利息净收入同比微增。

    　　监管新周期下公司基于良好的客户禀赋将更具备创新业务成长性，预计2020-2021年业绩分别同比+17.1%和+19.7%，对应PB 为2.02 和1.85 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 市场交易量和佣金费率大幅下移；

    　　2. 质押和信用债投资出现信用风险。