天虹股份(002419)：业绩环比持续改善 门店拓展稳步推进

　　事件描述

    　　公司公布三季报：公司前三季度实现营业收入88.51 亿元，同比下降37.11%（同口径下同比增长4.42%），实现归属净利润1.27 亿元，同比下降80.46%，实现归属扣非净利润-2154.8 万元，同比下降5.82 亿元；单三季度实现营业收入29.62 亿元，同比下降32.67%（同口径下同比增长4.78%），实现归属净利润9165.83 万元，同比下降38.39%，实现归属扣非净利润4193.58 万元，同比下降61.78%。

    　　事件评论

    　　受疫情透支等影响超市同店放缓，百货、购物中心持续修复，门店扩张稳步推进。

    　　公司单三季度实现营收29.62 亿元，同口径情况下同比增长4.78%，增速环比二季度放缓4.31 个百分点，其中零售业务同比增长6.78%，增速环比放缓6.55 个百分点。从同店来看，经测算公司单三季度超市业务同店同比下降约3.29%，增速环比下降12.22 个百分点，或主要受疫情影响存在前期居家品类囤货透支等情形，同时三季度超市到家销售同比增长90%，销售占比14%，百货业务同店同比下降约12.91%，增速环比提升6.11 个百分点，购物中心业务同店同比下降约9.31%，增速环比提升4.64 个百分点，同时三季度百货专柜到家销售同比增长 24倍，销售占比达17%。从开店维度，公司稳妥推进门店布局，单三季度新开2 家购物中心、4 家超市（含2 家独立超市） 以及18 家便利店；关闭6 家便利店；签约4 个购物中心及百货、5 个独立超市项目，为公司持续成长奠定基础。

    　　超市同店利润增长大幅提速，百货购物中心仍有下滑，综合得扣非净利环比改善。

    　　公司单三季度大力抓好应季应节销售，可比店超市的利润总额同比增长13.9%，增速比二季度加快超 10 个百分点，或主要由于品类结构优化带来毛利率的较大幅提升；可比店购物中心和百货的利润总额同比分别下降 32.9%、36.6%，或主要由于同店收入尚未完全修复，而费用相对较为刚性同时次新店及筹备店存在费用投入，单三季度公司销售费用同比增加9305 万元，管理费用同比下降1673 万元，综合使得公司单三季度扣非净利润4193.58 万元，环比增加573.81 万元。

    　　投资建议：公司购物中心和超市稳步开店打开成长空间，持续推进数字化转型有望提升内生经营效率，预计2020-2022 年EPS 为0.27、0.75 和0.9 元/股，对应PE 为31、11 和9 倍，考虑公司稳定的现金流+分红政策，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 超市行业竞争格局恶化带来同店端压力；

    　　2. 购物中心、超市门店受竞争等外部环

    　　境影响扩张节奏受限。