新希望(000876):养殖业务持续扩张 短期成本略有波动

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王乾/唐翌/钱浩 日期:2020-11-02

  核心观点:

      公司发布三季报,前三季度实现营业收入747.88 亿元,同比增31.4%,归属于上市公司股东的净利润50.85 亿元,同比增65.54%,加权平均资产收益率为17.37%,同比增长3.88 个百分点。

      生猪出栏量同比大幅提升,养殖成本略有波动。公司三季度生猪销售221.47 万头,同比增116%,实现销售收入75.4 亿,估算商品猪销售价格34.5 元/公斤,头均盈利约550 元。三季度商品猪完全成本略有上升,主要原因在于:(1)三季度外购仔猪育肥成本抬升。受一季度仔猪价格大幅上涨影响,预计三季度外购仔猪育肥出栏成本环比略有提升。但是,我们判断随着后续外购育肥占比下降,该部分成本波动的影响有望持续降低;(2)费用摊销处于高位。目前公司生猪养殖业务仍旧处于大幅扩张阶段,预计短期投建及养殖业务对应的总部费用仍旧处于较高水平,对短期成本造成一定的影响。

      资本支出维持高位,养殖业务扩张决心坚定。公司单季度资本支出超过100 亿,前三季度资本支出累计投入超过250 亿,主要应用于生猪养殖业务扩张。对应固定资产较2019 年年末增54.89%,生产性生物资产增338.33%。

      预计20-21 年业绩分别为1.91 元/股、3.08 元/股。公司作为本轮猪周期中生猪出栏增速最快的养殖企业之一,有望在未来2-3 年实现市占率快速提升。我们预计公司2020/2021 年生猪出栏量有望达到800 万、2500 万头以上。受益于猪价高景气,我们预测公司2020/2021 年EPS1.91 元/股、3.08 元/股,对应行业平均水平给予2021 年12 倍PE估值,合理价值36.94 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。非洲猪瘟疫情加重,供给大幅增加导致猪价大幅下跌。