仙琚制药(002332)：激素主业增长态势强劲 三季度收入利润明显提速

　　事件描述

    　　近日，公司发布2020 年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入29.34 亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润3.58 亿元，同比增长23.26%；实现扣非净利润3.44亿元，同比增长21.47%。

    　　其中，第三季度，公司实现营业收入11.63 亿元，同比增长27.88%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长30.76%；实现扣非净利润1.47 亿元，同比增长22.44%。

    　　事件评论

    　　疫情影响逐步出清，三季度收入利润明显提速。2020 年上半年，公司国内制剂和海外Newchem 业务均在一定程度上受到了疫情的影响。而从三季报的情况来看，第三季度，公司收入和归母净利润端分别实现27.88%和30.76%的增速，增长明显。我们预计主要是国内制剂销售逐步恢复和原料药业务增长共同拉动。我们预计，随着疫情影响逐步出清，四季度将有望延续三季度的经营态势，继续实现较快增长。

    　　激素主业增长态势强劲，盈利质量持续提升。从报表来看：1）公司研发费用大幅增加，今年单三季度较去年同期增长1268 万元，同比增长28.64%；2）随着厂房搬迁的完成，我们预计固定资产折旧费用也有所增加。在研发费用和固定资产折旧费用均有一定程度增加的情况下仍能够实现较快增长，反映出公司强劲的增长态势。

    　　现有制剂品种仍具备较好增长潜力，定增加码高端制剂布局。目前来看，公司五大类制剂品种仍具备较好增速，搭配销售费用率的下降的趋势，在未来两年国内制剂业务仍有望产生较快的利润拉动。同时，公司此前启动的定增计划将发力高端制剂的布局。我们认为呼吸科制剂、具备原料药优势品种的制剂出口和国内一致性评价，或将是公司制剂业务后续发力的重点。

    　　凭借原料药和制剂业务的双轮驱动，我们预计公司有望在未来较长周期中维持良好增长状态。预计公司2020-2022 年净利润为5.18、6.33、7.58 亿元，EPS 分别为0.56、0.69、0.83 元。当前股价对应PE 分别为27X、22X、18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 产品研发、销售情况不及预期；

    　　2. 产品降价幅度大于预期。