星宇股份(601799):业绩超预期 红旗贡献重要力量

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:袁伟/徐慧雄 日期:2020-11-02

  事件:公司发布2020 年3 季报:三季度实现营收18.7 亿元,同比增长33.77%,归母净利润3.16 亿元,同比增长64.62%。

      业绩超预期,红旗贡献重要力量。2020Q3,公司收入、归母净利润环比分别增长15.39%、36.4%,业绩超出预期。我们认为,公司三季度业绩超预期的核心原因在于:1)2020Q3 一汽红旗销量呈现超高速增长:3 季度销量达5.92 万辆,同比增长94.62%,环比增长31.33%,预计其为星宇股份贡献了显著业绩增量;2)由公司配套车灯的换代卡罗拉销量表现非常亮眼:2020Q3,卡罗拉销量同比增长46.26%;3)公司配套前后车灯(前矩阵式LED,后OLED)的红旗H9 于8月份正式上市,上市后关注度持续上升,由于价值量、毛利率均较高,预计为星宇股份贡献了显著业绩增量。

      毛利率表现优异,费用管控好。2020Q3,公司综合毛利率28.96%,同比提升4.71pct,环比提升1.58pct,毛利率数据优秀,我们预计其主要是:来自于红旗(H9、H5、HS5 等车型热销)的收入占比提升所致,而为红旗配套的产品毛利率较高。三季度公司的销售/管理/研发财务费用率分别为2.34/2.17/3.98/-0.38%,比去年同期分别减少0.37/0.42/-0.47/0.55,除了研发投入占比提升外,其他费用率均有下降,管控较好。

      收入&盈利双提升,未来仍值期待。我们认为,展望未来公司收入仍有较大增长空间:1)南北丰田强大新品周期将在2021 年开启,公司作为其核心供应商,将受益客户的销量扩张;2)车灯行业的升级(更美观、更酷炫、更安全)将在相当长的时间内持续进行,LED 车灯和ADB 大灯都不会是车灯行业的天花板,公司有望持续受益行业升级红利;3)公司海外业务发展迅速,有望在2021 年上半年,即可为为公司带来显著业绩增量。另外,公司毛利率亦有提升空间,主要来自于:产品结构优化升级、核心件(如电子件等)自制率提升。

      投资建议:由于公司三季度超出我们预期,另外,一汽红旗销量亦超出预期,我们上调公司2020-2022 年归母净利润至10.55、12.74 以及15.52 亿元(此前分别为9.29、11.46 以及13.47 亿元),对应当前市值,PE 分别为42.5、35.2以及28.9 倍,公司新品周期已经开启,维持“买入-A”评级。

      风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期