应流股份(603308)：单季度边际改善 业绩符合预期

　　核心观点：

    　　单季度业绩改善：公司发布三季报，20Q1-3 实现收入13.54 亿元，同比下降4.81%；归母净利润1.32 亿元，同比增长23.59%。分季度来看，20Q3 单季度实现收入4.91 亿元，同比增长4.38%；归母净利润0.51 亿元，同比增长39.1%。公司出口占比较高，上半年受疫情影响较大，当前公司单季度收入与业绩边际加速改善。20Q3 综合毛利率37.05%，主要在于产品结构升级带来的改善；经营性净现金流1.55亿元，高于当期业绩。20Q3 销售、管理费用率分别同比变化-0.05/+0.70pct，研发费用率下降3.28pct，两机业务具备技术难度高、认证时间长的特征，而一旦突破技术瓶颈，后续的费用显著下降。

    　　两机业务放量，拟收购应流铸业：全球新冠疫情蔓延对公司传统业务板块客户需求产生一定影响，20H1 公司石油天然气、工程和矿山机械等实现营业收入5.88 亿元，下降19.10%。但是公司在新的高端装备业务方面进展良好，其中，核电项目在经历16-18 年停滞后重新进入批复状态，带动公司核电铸件业务向上修复，20H1 核能业务收入1.37亿元，同比增长5.2%。公司两机业务的多种型号产品持续放量并稳定供货，收入端维持高增长。根据三季报的披露，公告下游主要客户GE20Q3 净亏损11.95 亿美元，去年同期为93.83 亿美元，同比缩窄87%。

    　　海外客户盈利修复有望带动公司两机业务需求。

    　　投资建议：预计公司20-22 年收入1906/2319/2739 百万元；EPS 分别为0.40/0.60/0.81 元/股，按最新收盘价计算对应PE 分别66/44/33x。

    　　随着新业务逐步进入收获期，有望显著提升公司业绩与估值。我们维持公司合理价值35.89 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑风险；出口贸易风险；汇率波动风险；折旧摊销费用和存货计提增加风险；新业务进展低于预期风险。