长电科技(600584)：Q3业绩持续高增长 盈利能力大幅改善

　　核心观点：

    　　业绩持续高增长，20Q3 归母净利润近4 亿元。公司发布2020 年三季报，20Q1-3 实现收入187.63 亿元，同比增长15.85%；归母净利润7.64 亿元，同比增长520.17%。为了进一步提高公司资产营运效率，公司优化了封装产品购销业务模式。在生产销售产品过程中，不再对产品的主要原料承担存货风险。按总额法还原后，20Q1-3 收入为215.44 亿元，同比增长33.02%。单季度看，20Q3 实现收入67.87 亿元，同比减少3.69%，环比增长8.29%；归母净利润3.98 亿元，同比增长416.65%，环比增长71.16%。

    　　盈利能力大幅改善，Q3 毛利率净利率环比提升。20Q1-3 毛利率为15.46%，同比增加5.03pct；净利率为4.08%，同比增加5.19pct。20Q3毛利率为17.04%，同比增加5.14pct，环比增加1.14pct；净利率为5.87%，同比增加4.77pct，环比增加2.15pct。公司毛利率提升主要得益于国内半导体封测行业持续高景气以及公司优化了封装产品购销业务模式。

    　　国产替代叠加疫情转单，公司行业地位进一步提升。随着外部摩擦不断以及海外疫情蔓延，全球封测订单加速向国内转移，公司作为国内封测龙头，率先受益，公司行业地位进一步提升。

    　　盈利预测与估值。预计公司20-22 年EPS 分别为0.66、0.79、0.97元/股。参考可比公司估值情况，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，建议给予公司20 年69 倍的PE 估值，对应合理价值45.53 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。半导体封测行业景气度下滑；原材料价格上涨风险；公司盈利能力改善不及预期。