得利斯(002330)：三季报点评 增长趋势明显、管理不断改善

　　事项：公司披露2020 年三季报，实现营收25.8 亿，同比增长55.08%；归母净利润0.3 亿，同增297.02%；经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加414.49%，主要原因系增值税增量留抵退税、销售收入增加所致；公司Q3 实现营收7.94 亿，同比增长44.33%；归母净利润0.17 亿，同增283.96%。

    　　Q3 毛利率为8.43%环比改善明显，净利率为2.16%同比上升1.33PCT；销售费用率为3.17%，同比下降2.8PCT；管理费用率1.84%，同比下降0.77PCT，费用管控改善明显。

    　　公司公布全年业绩预增：预计2020 年全年净利润0.29-0.34 亿，同增262.79%-325.33%。

    　　复杂因素影响下，管理优势带来行业龙头的增长性机会：

    　　这一轮产能下滑，南方养猪大省普遍降幅较深，对全国生猪生产恢复影响大，且疫情影响产能回复较慢，不断出现的猪瘟疫情也给行业的集中度提升和行业洗牌带来趋势性机会，因此生产技术、环境和管理突出的龙头企业将在未来的行业发展中凭借自身的过硬素质获得长期增长。

    　　管理不断升级、技术优势明显

    　　首先，公司的管理不断升级，目前的核心管理队伍更加年轻化，目前对于东北市场和西北市场的不断重视预计在将来会为公司增长奠定坚实基础，其次，猪牛并举的发展策略保证了业务和渠道发展的广度：原有产品基础上不断创新，将产品做细做精，优化创新营销模式，提升市场占有率和盈利能力；2018 年公司投资的30 万头每年肉牛加工项目逐渐完工投产，利用30 多年食品生产经验和工艺，引进国外优质牛肉的基础上，研发出适合国人口味的牛肉类系列产品；

    　　最重要的是，公司的生产管理在养殖环境越来越复杂的背景下优势突出：

    　　作为冷却冷冻及低温肉行业龙头，产品力处于行业前列，生猪宰杀后冷却降温后脱酸排毒16-24 小时，生产工艺处于国际先进水平；本部所在地区为无规定动物疫病区，是国内最大的生猪养殖基地之一，出栏量在全国位居前列；子公司吉林得利斯位于松辽平原，亦为无规定动物疫病区，且猪肉供应较充足。两公司的区域布局保证了公司有充足稳定的生猪资源，从供给方面能有效支撑公司扩大生产规模的战略规划。

    　　投资建议：量价齐增，公司业绩有望快速释放。我们预计，2020-2022 年，公司营业收入分别为27/35/45 亿元，归母净利润分别为0.34/0.43/0.46 亿元，目前股价对应P/S 分别为 1.29/0.99/0.77，维持“中性”评级。

    　　风险提示：疫情长于预期风险、猪肉价格变动风险、公司新业务开拓不及预期风险、增长不及预期风险。