双星新材(002585)：BOPET毛利率提升 公司盈利大增

　　事件：公司发布前三季度业绩报告，前三季度实现营业收入34.69 亿元，同比增长7.25%；归属于上市公司股东的净利润4.5 亿元，同比增长237.99%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.01 亿元，同比增长211.44%；基本每股收益0.39 元。

    　　同时，公司发布全年业绩预报，2020 年预计净利润约6.68 亿元~7.2 亿元，同比增长285.0%~315.0%。

    　　投资要点1：BOPET 加工毛利逐渐提升，公司三季度扣非后净利润1.91亿元，四季度利润预计2.18 到2.7 亿元。截止到10 月27 日，BOPET 四季度的加工毛利3291.82 元/吨，前三季度加工费分别为2050.50、1854.88和2614.94 元/吨，而2019 年BOPET 的季度加工费分别401.2、1450.5、1862.1 和2123.1 元/吨，2020 年BOPET 的加工费较2019 年大幅提升，产品毛利提高导致2020 年公司盈利增加。

    　　投资要点2：上游原材料在产能释放期，利润将进一步向下游转移，公司盈利有望继续提升：公司产品处于PX-PTA（MEG）-聚酯的产业链上，从PX 未来产能投放来看，有约2070 万吨产能正在规划或建设中，足够匹配约3160 万吨的PTA 增量，PX 或将进入长期过剩状态；从PTA 未来产能投放来看，有约2700 万吨产能正在规划或建设中，近三年PTA 复合表观消费增速约10%，而今年国内产能增加量约30%，PTA 也将进入过剩周期；从聚酯端的规划和在建项目来看，近两年聚酯端计划投产产能约680 万吨，在产能匹配上低于上游的PTA 的产能增速，也低于近三年需求的复合增速，我们判断产业链利润将进一步向聚酯端转移。

    　　投资要点3：公司与众多国内外厂家建立了合作伙伴关系，国内外订单持续增长：公司与众多国内外厂商建立了合作伙伴关系，拥有众多终端客户，包括三星、创维、 TCL、 BOE、小米、长虹、康佳、康冠、冠捷等国内外品牌商、模切厂等。公司光学膜片板块客户订单量稳定增长，国内品牌客户订单持续增加，海信、小米、京东方等国内一线品牌2020 年招标一标成功。国际市场，公司光学膜片成为三星VD 光学膜片全球唯一一家战略合作供应商，订单稳步增长，光学基材已为LG 旗下企业进行供货。

    　　投资要点4：公司两亿平米光学膜项目持续推进，为未来业绩增长提供保障：公司新项目加快建设，年产二亿平米光学膜项目持续推进，疫情期间保持项目建设正常施工，各项工作稳步有序，项目进展从年初的64.55%逐步提升，项目计划年内设备安装调试并陆续投产，为公司在新材料产业发展增添实力，对持续高质量发展夯实了基础，为未来公司业绩增长提供保障。

    　　投资建议：公司是国内BOPET 龙头企业，多项目陆续建成并开始放量，同时公司加大研发，提高聚酯薄膜的经济附加值，公司前三季度盈利大幅增长，我们再次提高公司盈利预期，预测20/21/22 年EPS 分别为0.60,0.67和0.77，对应PE 分别为16.41,14.72 和12.83 倍，维持 “推荐”评级。

    　　风险提示：1、疫情导致需求超预期下滑；2、公司产能投产不及预期；3、原材料价格大幅波动； 4、商誉减值