海通证券(600837):三季报业绩增速转正 投资收益不佳拖累业绩

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福/陈卉 日期:2020-11-02

公司披露2020 年三季报,三季度业绩增速转正。2020 前三季度公司实现营收282.54 亿元,同比+10.61%,归母净利润85.02 亿元,同比+15.12%。年化加权ROE8.56%,同比增加0.44pct。2020H1 公司营收同比-1.58%; 归母净利润同比-0.78%。而公司第三季度营收同比+40.12%,归母净利润同比+62.38%。因此业绩增速较低主要受到上半年业绩不佳影响。

    自营业务拖累业绩,海通国际收入下滑。(1)前三季度自营业务收入83.84 亿,同比下降-0.10%。其中投资收益74.84 亿,同比+12.74%。

    公允价值变动同比-48.69%,主因市场波动影响以及去年自营业务业绩较好、基数较高。(2)2020H1 海通国际净利润8.43 亿元,较去年同期17.07 亿大幅下滑。

    杠杆率略微下降。剔除客户保证金杠杆倍数由2019 年末的3.92 倍小幅下降至2020Q3 的3.74 倍。重资产业务占比略微下降,前三季度,投资业务及资本中介业务的营收占比合计为42.21%,较去年同期下降3.82pct。轻资产端:(1)投行业务实现营收38.69 亿,同比增长50.75%,投行业务上半年同比增长仅3.29%。我们认为,是受投行业务收入确认节奏影响。(2)受益市场活跃,经纪业务收入38.22 亿,同比+42.27%(3)资管业务实现收入23.85 亿,同比+47.25%。

    投资建议。预计公司2020-2022 年每股净资产为11.83、12.70、13.57元,对应 PB 为1.28、1.19、1.12 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020 年1.25X-2.20XPB 的估值中枢,给予公司2020 年1.40 xPB 估值,A 股合理价值为16.56 元/股, 给予H 股合理估值0.8xPB,H 股合理价值9.46 港币/股,维持 A、H 股“买入”评级。

    风险提示。佣金率下滑、投行竞争加大、直投业绩贡献不达预期;权益市场调整致减值损失持续提升,场外衍生品交易的对手方违约风险等。