荣盛石化(002493):炼化贡献增量 三季报延续高增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲/陈莉 日期:2020-11-02

2020 年前三季度归母净利同比增206.2%,维持“增持”评级

    荣盛石化于10 月28 日发布2020 年三季报,公司实现营收776.15 亿元,同比增30.1%,实现归母净利润56.5 亿元,同比增206.2%,对应EPS为0.90 元。其中2020Q3 实现营收273.3 亿元,同比增35.5%,实现归母净利润24.4 亿元,同比增205.7%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.14/1.45/1.74 元,维持“增持”评级。

    浙石化投产贡献增量业绩

    因子公司浙江石化4000 万吨炼化一体化项目一期于2019 年底投产,报告期内公司业绩大增。2020 年1-9 月公司少数股东损益约41.55 亿元(主要来自浙石化49%的权益部分),前三季度综合毛利率22.9%,同比大幅提升16.4pct。公司销售费用率同比降0.6pct 至0.4%,管理/财务/研发费用率同比分别提升0.4/2.1/0.5pct 至2.1%/3.2%/1.8%,来自浙江逸盛及海南逸盛等的投资收益5.4 亿元,同比下降38%。

    海外经济低迷拖累油价水平,聚酯板块景气逐渐改善

    受疫情影响,全球油品燃料消费低迷,10 月27 日BRENT 期货价格收于41.10 美元/桶,较9 月30 日下跌2.4%,油价仍维持低位。据百川资讯,化工下游产品方面, 10 月28 日华东地区HDPE/PP/乙二醇报价7625/8600/3790 元/吨,10 月以来保持稳定,苯乙烯报价6500 元/吨,10月累计上涨20%。聚酯产业链方面,10 月28 日涤纶长丝DTY(150D)/PTA/PX 报价6850/3290/4280 元/吨,10 月累计变动+7.0%/+2.2%/-3.8%,伴随纺织下游需求改善,我们认为聚酯板块盈利后续有望改善。

    二期项目快速推进,权益产能有望在上台阶

    据公司三季报,截至2020 年9 月30 日,公司累计固定资产916 亿元,同时在建工程为584 亿元,一期项目多数装置转固,公司着力推进4000 万吨炼化一体化二期项目。公司预计项目将于2021 年建成,完成后公司有望具备2000 万吨权益产能,并且强化自身规模化、一体化优势,并在下游拓展高附加值化工品方面具备成本竞争力。

    维持“增持”评级

    我们维持公司2020-2022 年77.6/97.6/117.4 亿元净利的业绩预期,因增发后股本变动,下调EPS 分别至1.14/1.45/1.74 元,基于可比公司2021 年Wind 一致预期平均13 倍PE 的估值水平,考虑公司未来项目的较大增量,给予公司2021 年15 倍PE,对应目标价21.75 元(按股本折算前值22.44元),维持“增持”评级。

    风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险。