国电南瑞(600406):净利同比稳健增长 龙头韧性彰显

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄斌/孙纯鹏 日期:2020-11-02

二次设备龙头实力彰显,Q3 净利润同比增速大幅提升

    公司前三季度营收200.98 亿(同比+17.0%),归母净利25.5 亿(同比+18.7%)。20Q3 营收79.4 亿(同比+27.20%),归母净利11.72 亿(同比+24.03%)。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,紧跟电网发展趋势,信通业务快速增长,自动化业务交付提升,营收稳步提升。我们预计公司20-22 年 EPS 为1.13/1.30/1.51 元,目标价27.12 元,维持“买入”评级。

    自动化业务紧跟电网方向,中长期电网投资支撑明显

    20 年前三季度电网基本建设投资2899 亿(同比-1.80%),国网披露全年投资规划由4080 亿提升至4500 亿,以2011-2019 年投资情况看,Q4 电网投资约占当年总投资的37%,我们认为Q4 电网投资有较强支撑。国网董事长提出十四五期间电网及相关产业投资超过6 万亿,支撑长期电网投资水平。自动化业务深挖技术纵深,全面契合电网建设方向,网外亦拓展顺利。调度自动化是电网发展的内在需求,公司是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商,新一代调度系统逐步进入放量期。轨交综合监控系统处于领先位置,轨交新基建进一步拓展网外收入规模。

    信通业务快速增长,柔直业务稳步推进

    公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色。20 年国网数字新基建十大重点任务已定,我们认为信息化订单交付及任务落地将持续带动信通业务增长。柔直线路交付与特高压建设进度有关,雅中和张北线建设稳步推进,白鹤滩-浙江线路尚未开工建设,我们预计柔直业务营收稳步增长。考虑随此轮特高压线路开启招标,20 年交付线路招标时竞争已经趋缓,且公司在雅中线路中标全部高技术门槛的换流阀,我们认为柔直业务毛利率有望提升。

    前三季度期间费用率同比下降,净利率同比小幅提升前三季度毛利率28.55%(同比-0.37pct),我们认为主要与发电等低毛利率业务占比增加有关。净利率13.65%(同比+0.35pct),期间费用率下降1.54pct 至13.22%,带动公司净利率提升。前三季度销售费用率4.87%(同比-1.22pct),结合中报披露信息,我们推测主要受差旅和交通费下降影响。

    前三季度财务费用率增加0.25pct,主要系汇率波动产生的汇兑收益减少。

    前三季度采购支付的现金增加,经营性现金略有波动,净流出9.03 亿元。

    紧跟电网建设方向,二次设备龙头韧性彰显

    公司业务覆盖自动化、特高压和信息化等国网重点推进领域,考虑到电网中长期投资日趋清晰,公司网外业务快速拓展,我们调整公司20-22 年EPS预测至1.13/1.30/1.51 元(前值为1.13/1.25/1.38 元),可比公司20 年wind一致预期平均PE 为17.70 倍,考虑公司技术实力雄厚,深度参与国网建设,给予20 年24 倍PE 估值,维持目标价27.12 元,维持“买入”评级。

    风险提示:电网投资建设低于预期;信通业务毛利率下滑超预期。