太极实业(600667)：疫情影响消除 获利表现优于营收

太极实业公布2020 年三季报，前三季度实现营收126 亿元，同比增长1%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长15%。

    经营分析

    疫情影响消除，获利表现优于营收：由于2019 年工程总包在手订单减少及2020 年上半年疫情影响建厂进度，我们预计今年前三季度工程总包营收同比或小幅衰退。随着国内疫情趋缓，我们认为耽误建厂进度负面因素消除。而由于营收结构变化使得公司毛利小幅改善，前三季度毛利率从去年同期的11.8%提升至12.1%。同时公司加强了费用控制，销售费用率从去年同期的0.23%下降至0.20%，管理费用率从去年同期的2.81%下降至2.68%，因此在营收同比持平的背景下，归母净利润仍然有15%的成长。

    工程总包拿单加快，2021 年营收增长可期： 2020 年公司陆续公告签订格科12英寸CIS 产业化EPC 总包项目、江苏仁奇芯片产业化EPC 总包项目，我们认为在国内加快提升芯片自给率背景下，半导体建厂需求或将持续景气，公司总包在手订单相比2019 年或有增长，2021 营收增速提升可期。

    未来增长动能：我们认为2021 年一季度服务器需求调整或将结束，目前笔电、游戏机需求持续景气，我们对DRAM/3D NAND 存储器行业景气持乐观态度。

    加上长江存储、合肥长鑫未来五年的扩产计划，有利于太极的存储器封测业务。

    投资建议

    我们维持2020-2022 年的盈利预测分别为6.9 亿元、10.0 亿元和13.1 亿元。虽然太极2020 年获利增长趋缓，但未来5 年复合获利增长率将达 22%，我们维持对公司的“买入”评级及15 元的十二个月目标价。

    风险提示

    客户集中度过高的经营风险；存储器下行周期到现金成本价的风险；国企管理机制不灵活的风险；洁净室工程及设计业务后续订单乏力带来的业绩风险