国电南瑞(600406)：电网自动化业务加速 信息通信增长抢眼

公司发布2020 年三季报，营业收入和归母净利润、扣非归母净利润分别201 亿元、25.5 亿元、24.2 亿元，同比分别增长17%、18.7%、20.1%。

    经营分析

    三季报业绩超预期。Q3 营业收入、归母净利润、扣非归母净利润79.4 亿元、11.7 亿元、11.4 亿元，同比增长27.2%，24.0%、27.3%。公司前三季度毛利率28.6%，其中Q3 毛利率达到30.2%，环比和同比分别+0.6%、-1.2%，前三季度毛利率略微下降，主要是由于低毛利率的发电与水利环保占比提升所致。前三季度管理费用率、销售费用率分别下降0.2pct、1.2pct，使得净利润率同比提升0.35pct，拉动ROE 同比提升0.43pct。

    电力信息通信、电网自动化及继电保护等核心业务持续保持中高速成长。电力信息通信：国网今年公布了10 项数字新基建业务合计247 亿元，预计将拉动电力信息通信总投资350 亿元左右。数字经济正在加速与传统电网自动化进行融合，预计多站融合、调控云、配网主站将陆续迎来订单的大规模释放，其中备受市场关注的高单价调控云启动规模化招标有助于公司未来两年业绩加速释放。电网自动化与工业控制：受电网建设加速，Q3 该板块交货大幅提速，前三季度该板块营收增长达到10%左右（H1 增长仅0.4%），且新签订单有一定加速。继电保护及柔性输电：该板块今年新签订单下滑较多，主要系直流特高压整线今年0 招标（2019 年3 条直流特高压线路招标）如果单看继电保护业务，今年订单增长也能达到20%左右。目前江苏-白鹤滩直流特高压项目有望在今年核准招标，未来剩余的9 条待核准特高压项目极有可能保持平稳招投标，对公司的业务波动影响将减少。

    扣除特高压影响新签订单同比增长约26%，在线订单足。2019 年公司新签特高压直流订单37 亿元，根据测算扣除这一影响，公司订单增长约26%。

    其中电网自动化及工业控制、电力信息通信保持15-30%中高速增长。

    十四五风光规划将极大刺激智能电网需求。电网消纳和储能对于十四五乃至更长期风光快速发展必不可少，两者相辅相成。风光出力功率不确定性，需要配合调频电源或者储能，同时对于智能调度、配网自动化的需求和技术难度非常大。南瑞作为一家智能电网业务为主体的公司，将充分受益能源革命带来的智能化、信息化投资提升，其估值理应随着发展高确定性而 提升。

    盈利预测与投资建议

    公司三季报超预期，适当上调当年业绩，预计公司2020-2022 年归母净利润52.3/ 61.8/ 74.2 亿元，目标价33.4 元，对应2021 年25x。

    风险提示

    电网投资不达预期；电力物联网建设不达预期；新兴产业拓展不达预期。