国电南瑞(600406)：三季度收入、归母净利润增长提速

　　2020 年前三季度营收同比增16.99%，归母净利润同比增18.74%。2020 年前三季度，公司实现营收200.98 亿元，同比增16.99%；主营业务毛利率28.55%，同比降0.37pct；归母净利润25.49 亿元，同比增长18.74%。

    　　2020 年第三季度营收同比增27.20%，归母净利润同比增24.03%。2020 年第三季度，公司实现营收79.44 亿元，同比增27.20%；主营业务毛利率30.20%，同比降1.17pct；归母净利11.72 亿元，同比增长24.03%。

    　　2020 年前三季度期间费率明显降低。2020 年前三季度，公司期间费率明显降低。期间费率13.22%，同比降1.54pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度下降。（1）销售费率4.87%，同比降1.22pct。（2）管理费率2.67%，同比降0.24pct。（3）财务费率0.10%，同比增0.25pct。（4）研发费率5.59%，同比降0.33pct。我们认为，2020 年上半年疫情的影响，是销售、管理费率等下降的原因之一。

    　　市场拓展取得新突破。公司网内市场优势进一步加强，网外市场拓展取得新成效：

    　　（1）在国网总部集招输变电批次、信息化批次的市场占有率提升，成功落地天津山东等省市地调系统、南网网级计量生产调度平台、国电投如东等海上风电、长江流域港口岸电、南通西安等城市轨道交通等重大项目；（2）中标巴西变电站、智利光伏升压站等总包工程项目。

    　　电力自动化信息通信业务深度布局。公司布局数字新基建，支撑电网云、数据中台、5G 等国网规划和规范编制，研制电网技术场景新应用、智慧物联系统装备及省级智慧能源综合服务平台。

    　　国网在上半年会议上，提出建成能源互联网企业的规划：2020 年至2025 年，基本建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业，部分领域、关键环节和主要指标达到国际领先，电网智能化数字化水平显著提升。2026 年至2035年，全面建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业。输配电价改革背景下，电网优化成本结构、投资运营等经营策略，显得尤为重要，我们认为，能源互联网、信息化、智能化等投资，是电网提升运营效率重要手段之一，基于上述规划，也是电网未来投资方向之一。我们认为，公司电力自动化信息通信板块，将受益于国网能源互联网建设的推进，保持持续快速增长。

    　　公司积极推动能源转型发展。公司在清洁能源利用、交通运输、工业生产等重点领域，全方位提供风电监控、水电站控制、柔直特高压技术、电动汽车充电基础设施、港口岸电设施、轨道交通、余热利用等清洁环保和电能替代整体解决方案和技术咨询服务：

    　　（1）公司研发的全自主监控系统在乌东德水电站顺利投产，华能灌云海上风电项目海上升压站、云南电网南庄光伏电站新能源并网综合控制系统成功投运；（2）自主研制的CEV 系列直流充电设备创新应用于重庆朝天门 5 号码头港口岸电电能替代示范项目和长江流域江苏段航运船舶电能替代改造项目；（3）承建南京江宁公交场站充电桩EPC 综合能源服务示范工程、苏州金山路停保场充电站。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年，归母净利润分别为52.16 亿元、62.64 亿元、75.17 亿元。对应每股收益1.13 元、1.36 元、1.63 元。给予2020 年20-25X PE，对应合理价值区间为22.6 元-28.25 元，维持 “优于大市”评级。

    　　风险提示。电网投资进度不达预期，市场竞争导致盈利水平下滑。