中南建设(000961)2020年三季报点评:可预期的业绩表现和杠杆率改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈聪/张全国/李金哲 日期:2020-11-02

  公司三季度业绩亮眼,销售超行业平均水平,杠杆率指标有所改善,土地拓展谨慎,地价/房价比较2019 年有所下降。

      房地产结算推动业绩增长。2020 年前三季度公司实现营收458.6 亿元,同比增长12.0%;实现归母净利润36.8 亿元,同比增长62.7%。地产结算推动公司业绩增长,2020 年前三季度公司地产结算收入317.2 亿元,同比增长11.5%。三季度末,公司已售未结金额为1,266.7 亿元,为我们预测公司2020 年营收的1.24倍,将有力保障公司2021 年结算。

      公司销售增速略超行业水平。根据CRIC 披露的数据,公司1-10 月销售金额1,681.5 亿元,同比增长14.1%,略超我们跟踪的20 个大公司平均水平(7.1%);销售面积1,264.2 万平米,同比增长9.1%。三季度末,公司土地储备4,330 万平米,其中在建3,160 万平米,待建1,270 万平米,能够支持目前销售规模,但是长期销售增速可能会下降。

      杠杆率指标有所改善。三季度末,公司剔除预收账款的资产负债率为82.5%(年初为84.0%),净负债率为136.0%(年初为168.4%),现金对短期有息负债的覆盖比为 115.2%(年初为104.9%)。衡量公司杠杆率的指标均较年初有所改善。我们相信随着公司四季度结算规模的提升,净资产的增厚,杠杆率指标改善可能更为明显。

      以销售定拓展。公司前三季度土地拓展1,033 万平米,为同期销售面积的96.5%。

      公司以销售定拓展,是目前土地市场中较为明智的举措。公司新拓展土地平均成本为4800 元/平米,为销售均价的35.9%,2019 年这一比例为41.3%。较低的地价/房价比,有望对盈利能力下降产生对冲。

      风险提示:公司杠杆率处于较高水平,资金成本较高;区域市场波动的风险。

      投资建议:公司三季度业绩亮眼,销售略超行业平均水平,杠杆率指标有所改善,土地拓展谨慎,地价/房价比较2019 年有所下降。我们维持公司2020/2021/2020 年EPS 预测为1.86/2.00/1.99 元,我们给予公司2021 年5 倍PE的目标市值,对应10.01 元/股(原目标价为9.30 元/股,对应2020 年5 倍PE),维持“增持”的投资评级。