建研院(603183)：业绩符合预期 外延助力增长

　　1. 投资事件

    　　公司发布2020 年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入4.93亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长45.70%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长36.02%。

    　　2. 分析判断

    　　业绩符合预期，Q3 单季度营收/净利润均大幅增长。1）营收方面：2020 前三季度公司实现营业收入4.93 亿元，同比增长24.39%。

    　　其中Q3 单季度营业收入2.07 亿元，同比增长56.82%。2）净利润方面：2020 前三季度公司实现归母净利润0.52 亿元，同比增长45.70%；实现扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长36.02%。其中Q3 单季度归母净利润0.20 亿元，同比增长150.0%。3）毛/净利率方面：2020前三季度公司毛利率47.38%，同比提高3.92pct；净利率11.23%，同比提高1.81pct。4）费用率方面：2020 前三季度公司期间费用率32.56%，同比提高1.68pct。其中，销售费用率为7.24%，同比降低0.59pct；管理费用率为25.17%，同比提高2.08pct；财务费用率为0.14%，同比提高0.17pct。5）资产负债方面：2020 年前三季度应收账款及票据4.18 亿元，同比增长19.43%，占总资产比例为27.43%，同比降低8.21pct；应付账款及票据1.39 亿元，同比增长12.10%，占负债比例为46.64%，同比降低5.02pct；资产负债率为19.55%，同比降低4.89pct。6）现金流方面：公司经营性现金流为0.08 亿元，同比提高0.47 亿元。公司投资性现金流为1.63 亿元，同比提高1.57 亿元，增幅为2445.75%，主要系公司发行新股募集资金增加所致。

    　　公司重点布局工程技术服务。1）疫情影响下，国家逆周期调控经济，基建投资增速不断回升。公司陆续中标多个工程技术服务订单，有望支撑未来业绩增长。2020 年不断加强重点项目跟踪，包括苏州轨道交通七号线检测项目、苏州轨道交通八号线检测项目、平果县驮湾片区棚户区改造安置项目勘察设计项目、苏州高新区狮子山改造提升及地下空间综合开发项目-艺术剧院及地下空间工程材料检测等项目。2）公司通过外延收购不断扩大公司工程检测业务版图，区域竞争力不断增强。公司通过收购区域检测公司（吴江检测、常熟检测、太仓检测）深耕江苏省内市场，有望提高省内议价权。2019年12 月收购上海中测行，2020 年3 月收购上海新高桥凝诚，业务板块进一步向长三角地区辐射。

    　　3. 财务简析

    　　2016 年以来公司营业收入稳步增长，2019 年公司净利润实现高增长。2020 前三季度公司实现营业收入4.93 亿元，同比增长24.39%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增45.70%。

    　　2014-2019 年公司期间费用率总体保持平稳态势，2020 前三季度小幅上升。2020 前三季度公司期间费用率32.56%，同比提高1.68pct。其中，销售费用率为7.24%，同比降低0.59pct；管理费用率为25.17%，同比提高2.08pct；财务费用率为0.14%，同比提高0.17pct。2014-2019年公司毛利率/净利率总体平稳，2020 前三季度小幅小幅上升。2020 前三季度公司毛利率47.38%，同比提高3.92pct；净利率11.23%，同比提高1.81pct。

    　　4. 投资建议

    　　预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.35/0.39/0.42 元/股，当前股价对应动态市盈率分别为25.0/22.6/20.7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅波动的风险；市场竞争风险；应收账款发生坏账风险；新项目承接不及预期的风险。