京东方A(000725)2020年三季报业绩点评:需求回暖带动TV价格上涨 行业整合加速 LCD龙头业绩增长有望持续

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐涛/胡叶倩雯 日期:2020-11-02

公司2020 年前三季度实现营收1016.88 亿元,同比+18.63%,实现归母/扣非后归母净利润分别24.76/8.88 亿元,同比+33.67%/+569.73%。其中Q3 单季实现营收408.21 亿元,同比+33.04%;归母净利润13.40 亿元,同比+629.30%,第三季度市场需求回暖叠加价格上涨,营收与盈利高增长。展望未来,韩厂产能持续退出使行业供给趋紧、整合加速,加之智能穿戴等柔性OLED 下游消费未来态势良好,我们持续看好公司LCD 龙头地位,以及公司柔性OLED 的未来放量和产业格局重构的机遇,维持“买入”评级。

    第三季度大尺寸需求强劲带动价格上涨,公司业绩回暖,盈利水平显著提升。

    公司2020 年前三季度实现营收1016.88 亿元,同比+18.63%,实现归母净利润24.76 亿元,同比+33.67%,扣非后归母净利润为8.88 亿元,同比+569.73%。

    单季度而言,公司Q3 单季营收408.21 亿元,同比+33.04%;扣非前/后归母净利润13.40/10.64 亿元,分别同比+629.30/+226.61%;计入当期损益的政府补助共计3.34 亿元;成本端而言,公司Q3 毛利率同比+6.8pcts 至18.61%,环比+1.77pcts ; 费用端, Q3 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.50/5.23/1.77/4.92%,四费率整体同比+1.94 pcts。收入端来看,公司营收逐季增加:Q2、Q3 分别环比+35.19%/+16.67%,主要受益于行业需求回暖及产品价格上涨;利润端而言,归母净利润环比逐季改善,主要源自公司积极优化产品结构和产线效能。价格方面,大尺寸LCD 供给端产能部分转向IT,同时行业备货旺季拉动需求恢复强劲,供需趋紧下第三季度TV 价格大幅回升,公司TV 面板业务盈利向好。我们判断价格景气度有望持续至第四季度,带动公司TV面板营收及利润占比进一步提升,未来价格增速或将随供需缺口收窄而逐渐放缓。我们认为,随着韩国和中国台湾产能持续退出,加上公司武汉10.5 代产线爬坡带动产能持续增长以及行业的整合,公司液晶面板市占率将继续攀升。

    IT 类产品今年表现优异, LCD 电视涨势良好, 柔性OLED 持续放量。公司产线及客户分布广泛,产品结构灵活,能最大程度根据市场及客户需求调整产能。

    疫情下家用办公及远程学习需求提升,公司今年IT 类产品盈利能力优异,上半年营收占比近40%,三季度由于TV 需求及价格回暖明显,我们测算Q3 公司产品结构继续优化,IT 类产品占比略下滑,同时LCD 手机、TV 占比各20%+,应用类产品约10%。LCD 方面,公司武汉10.5 代产线正按计划进行产能爬坡,随TV 涨价趋势延续,我们预计Q4 TV 营收将继续增加;柔性OLED 上,成都6 代、绵阳6 代线均持续爬坡,出货量稳步提升,我们预计全年出货量约4000万片;重庆6 代线7 月封顶,预计2021 年投产;福州产线在规划中。我们看好公司20Q4 及2021 年的表现。

    拟收购中电熊猫2 条产线加速行业整合,进一步稳固龙头地位。9 月23 日,公司公告以不低于121.16 亿元收购中电熊猫南京G8.5 公司80.831%的股权及成都G8.6 公司51%的股权。10 月19 日,公司公告已获得收购南京平板显示公司相关股权的受让资格。我们认为,此次收购有利于公司继续扩大产能优势,丰富产品组合,完善技术储备。从产品结构上看,成都8.6 代线将完善京东方在50、58、70 英寸等差异化的产品布局,与现有产线形成协同效应;从技术布局上看,目前氧化物技术是行业重点发展方向之一,南京、成都产线均采用IGZO氧化物背板,对应8K 超高清、高刷新率等高端产品,如收购顺利完成,将强化公司的技术储备,提升差异化竞争力,继续巩固行业领先地位。

    风险因素:面板价格下跌,OLED 进展不及预期,下游低迷,客户导入放缓等。

    投资建议:公司为全球领先的半导体显示面板龙头,近年来立足其智慧端口优势向物联网创新方向转型,上半年疫情影响下仍实现收入增长与市占率的提升。

    根据根据最近涨价现状及业绩情况,我们小幅调整公司2020-22 年EPS 预测为0.11/0.19/0.29 元(原预测为0.10/0.23/0.33 元)。当前公司股价对应2020 年三季报的每股净资产为1.9 倍PB,我们长期看好公司发展及显示行业未来增长空间,维持目标价7.53 元,维持“买入”评级。