深圳燃气(601139)：三季度业绩同比增长34% LNG贸易价差有望持续扩大

　　事件

    　　深圳燃气发布2020 年三季报

    　　深圳燃气发布2020 年三季度报告，公司2020 年前三季度实现营业收入100.74 亿元，同比增长0.73%；实现归母净利润10.92 亿元，同比增长18.93%。报告期内，公司EPS 为0.38 元/股，前三季度加权ROE 达到9.44%，同比增加1.08 个百分点。

    　　另外，今年第三季度公司实现营业收入37.01 亿元，同比增长8.29%；实现归母净利润4.33 亿元，同比增长33.97%。

    　　简评

    　　燃气销量快速增长，单价下降致使收入基本持平今年前三季度，公司收入与去年同期相比基本持平，其中天然气销售收入67.21 亿元，同比增长1.71%。从燃气销量上来看，前三季度公司天然气销售量达到27.58 亿立方米，同比增长22.14%，其中电厂天然气销售量由于新增唯美电厂客户，同比增长15.40%达到8.24 亿立方米；同时非电厂天然气销售量受到深圳城中村改造以及异地扩张步伐加快的影响，前三季度达到19.34 亿立方米，同比增长25.18%。价格方面，今年2 月以来由于受到疫情影响发改委要求上游气源方提前开始执行淡季价格政策，下游城市燃气供应商要将价格降幅全部传导至下游，同时公司也对下游客户在气价上给予了一定优惠，两者叠加导致公司前三季度平均价格有所下降，致使整体收入水平与去年同期基本持平。

    　　LNG 贸易规模扩大或为毛利率提升主因

    　　从盈利能力来看，今年前三季度公司毛利率为25.03%，同比提升3.37 个百分点，同时Q3 单季毛利率达到29.42%同比提升5.31 个百分点。我们认为公司毛利率同比提升主要原因，一方面是因为上游气价同比有所下降，另一方面是因为华安天然气储备与调峰库去年三季度投产以来，公司进口海外LNG 数量持续增加。今年以来由于受到疫情影响，海外LNG 需求低迷，叠加国际LNG产能不断投放，导致全球LNG 持续供过于求，我国LNG 到岸价今年以来明显下滑，三季度均价达到3.62 美元/百万英热（约合0.87 元/方），远低于广东地区基准门站价。今年前三季度，公司华安储备与调峰库LNG 进口量约为30 万吨，从而推动公司三季度毛利率大幅提升。

    　　收购唯美电力，产业链纵向延伸贡献业绩增量

    　　今年4 月，公司收购东莞唯美电力70%股权，收购对价1.05 亿元，加上之前持有的10%股权，整体持股比例增至80%。唯美电力原股东为深圳南山热电，主营燃气发电业务。我们认为，唯美电力和公司原有城燃业务属于产业链上下游的关系，控股唯美将帮助公司把低成本的气源优势转化为售电售热优势，同时探索气源消纳新模式，推动公司业务从单一的燃气供应向清洁能源综合服务转型，有利于开拓新的业绩增长点。

    　　拉尼娜或将导致今冬LNG 价格持续上涨，维持深圳燃气“买入”评级根据美国国家海洋和大气管理局最新消息，近期拉尼娜在热带太平洋上持续加强，预计在2020 年11 月至2021 年1 月期间会逐步加强至中性强度，并且将大概率贯穿北半球。我们判断今年冬季我国将气温将低于常年平均，从而刺激国内燃气消费需求增加，我国LNG 市场价有望上涨。而公司四季度的LNG 进口到岸价已经锁定在2-3 美元/百万英热，我们认为华安公司四季度将随着LNG 贸易价差扩大而贡献较大业绩弹性。

    　　深圳燃气作为优质城燃龙头，未来将受到深圳地区城中村改造、电厂客户增加以及异地业务逐步扩张的三重推动，管道燃气销量有望维持中高速增长。另外公司可通过自有的LNG 接收站从海外进口LNG 现货，虽然近期低温天气导致LNG 现货进口价格有所回升，但我们认为2021 年底之前全球LNG 供需整体都将趋于宽松，未来随着公司LNG 批发量的增加，该业务有望持续贡献业绩弹性。我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入140.37 亿元、154.19 亿元、168.61 亿元，实现归母净利润13.21 亿元、15.33 亿元、17.28 亿元，对应EPS 分别为0.46 元、0.53 元、0.60 元，维持公司买入评级。

    　　风险提示：国际LNG 价格上涨的风险；深圳城中村改造进度不达预期的风险。