天坛生物(600161):业绩好于预期 着眼长期发展

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖/程培 日期:2020-11-01

  事件

      天坛生物发布2020 年三季报并公告定增预案

      天坛生物2020 年前三季度实现营业收入26.36 亿,同比增长4.62%,归母净利润4.97 亿,同比增长6.42%,扣非净利润4.84亿,同比增长3.75%,经营性现金流净额为8.09 亿元,同比增长16.07%。 第三季度单季实现营业收入10.81 亿,同比增长12.71%,归母净利润2.13 亿,同比增长23.05%,扣非净利润2.06亿,同比增长19.12%。

      同时公告定增预案,拟融资不超过33.4 亿元,其中不超过25.9亿用于对成都蓉生增资,对蓉生估值为145.6 亿,增资完成后,对蓉生持股比例提升4.61%至74.0808%,资金最终用于成都蓉生凝血因子生产车间建设、上海血制云南滇中基地建设及兰州血制基地产业化。

      简评

      业绩好于市场预期,长期成长性依然良好

      公司三季度单季收入增长12,71%,与三季度批签发数据相比,大幅好于预期。受一季度疫情浆站采浆暂停影响,第三季度开始行业批签发普遍下滑,公司Q3 单季白蛋白下滑14.63%、静丙41.36%、其他特免类产品下滑幅度更大,公司三季度收入实现正增长,预计主要是部分库存品销售增加,20Q3 期末在采浆增长的情况下,存货环比中报减少2400 万元。

      中长期来看,依托国药集团及中生集团国资背景,公司在浆站获取上具有显著优势,未来采浆持续增长最为确定,采浆3000 吨有望逐步实现;同时,随着成都蓉生旗下永安基地明年投产、上海血制旗下云南滇中基地2023 年投产、武汉血制及兰州血制技术升级改造,公司吨浆利润预计将有显著提升,长期看公司是血制品行业成长性最好的龙头企业。

      定增有利于公司长期发展,对EPS 摊薄有限

      本次公告的定增预案主要是用于旗下血制品产能的扩建和升级,有利于公司血制品业务的长期持续发展和盈利能力的持续提升。由于发行价格未定,暂按今日收盘价34.80 元计算,33.4 亿元需增发9598 万股,稀释增加股本约7.65%;同时上市公司对蓉生持股提升4.61%,额外资金8.5 亿元,预计对公司每股EPS 基本没有影响。

      财务指标整体稳定,疫情影响逐渐消退

      2020 年前三季度公司整体毛利率为48.27%,下降0.86 个百分点。期间费用率15.11%,下降0.64 个百分点,其中销售费用率6.92%,提升0.22 个百分点,管理费用率6.36%,下降0.09 个百分点,研发费用率2.44%,下降0.81 个百分点,财务费用率-0.61%,提升0.03 个百分点,经营性现金流净额为8.09 亿元,同比增长16.07%。

      血制品行业龙头,长期增长前景确定,维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司,预计成都永安和云南基地建成后,公司将拥有 4000-5000吨的血浆处理能力,可以对标国际一线血制品公司规模。考虑到疫情因素影响,我们对公司业绩预测做出调整,预计2020-2022 年盈利分别为6.30、8.39 和10.70 亿元,同比增长3.1%、 33.1%和27.5%,(原预测为7.30、9.16和11.56 亿元,同比增长19.4%、 25.6%和26.1%),当前股价对应2020-2022 分别为69、52 和41 倍PE,维持增持评级。

      风险提示

      1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险;

      2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险;

    3.新产品研发和上市进度不达预期;

      4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。