伯特利(603596):业绩符合预期 毛利率季度改善明显

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:姜雪晴 日期:2020-11-01

  核心观点

      业绩符合预期。公司2020 年前三季度实现营业收人20.25 亿元,同比下滑4.53%,归母净利润3.00 亿元,同比下滑1.84%,扣非归母净利润2.67 亿元,同比增长5.03%,EPS 为0.73 元,前三季度公司营收与归母净利润均小幅下滑主要是新冠疫情造成全球汽车市场低迷所致。公司Q3 实现营业收入8.64 亿元,同比增长6.59%,归母净利润1.33 亿元,同比增长15.59%,扣非归母净利润1.28 亿元,同比增长15.43%,第三季度公司利润端增速比营收端增速高主要是因为毛利率提升,费用率控制较好。

      3 季度毛利率环比提升明显,费用管控边际改善。前三季度毛利率27.16%,同比提升2.6 个百分点,Q3 毛利率27.89%,同比提升1.63 个百分点,环比提升3.03 个百分点。前三季度,期间费用率为9.19%,同比提升1.64 个百分点,其中研发费用率5.28%,同比提升1.51 个百分点,主要原因在于公司研发投入增长较快。Q3 期间费用率7.64%,同比提升0.24 个百分点,环比下滑3.47 个百分点,公司费用管控改善明显。前三季度经营活动现金流净额4.10 亿元,同比下滑35.44%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。

      持续开拓新客户。年初至今,公司积极开拓新客户,获长安、通用、某主流合资车企的EPB、IPB、轻量化等项目,投产项目超30 个。研发方面,公司新推“双控电子驻车制动系统”,并实现在多款新能源汽车上使用;线控制动系统(WCBS)已获部分客户开发协议,正处于同步开发阶段,年产30万套WCBS生产线正在建设,预计年底达到SOP,未来有望提升公司WCBS订单量。

      财务预测与投资建议:预测2020-2022 年EPS1.18、1.44、1.71 元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司21 年PE 平均估值33 倍,给予公司21 年33 倍估值,对应目标价为47.52 元,维持买入评级。

      风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。